宇宙物質的基礎是什么(元宇宙NFT行業研究報告:元宇宙的基礎服務商)
（報告出品方：招商證券）
一、NFT簡介
1.1NFT是傳媒互聯網行業新技術方向之一
NFT（non-fungible token）是一種被成為區塊鏈數位賬本上的數據單位，每個代幣可以代表一個獨特的數碼資料。由于其不能互換，非同質化代幣可以代表數位文件，如畫作、聲音、影片、游戲中的項目或其他形式的創意作品。區塊鏈上允許C端或B端用戶將個人數據或商業數據（比如個人ID、證書、公司財務數據甚至某些行業數據）等放置在區塊鏈網絡上，而非同質化代幣也因此成為了互聯網行業的下一個熱點。
相比于過去幾年早已通過宣傳炒作而市值暴漲的大多數虛擬貨幣都是同質化代幣，非同質化代幣有明顯的區別，同質化代幣（FT）中的同類型FT均可實現互換，即每一枚FT都是完全一樣的，可以實現較低成本的大量復制，從而在虛擬世界中有極強的貨幣屬性；非同質化代幣（NFT）中即便基于相同底層協議標準，每一枚代幣也是不同的，即每一枚代幣都有其獨特性，可以用于存儲獨特的信息，對比FT，NFT更表象的作用是標記物品的歸屬。
1.2ERC-721——最傳統的NFT底層協議
ERC-721是最常見的底層協議也是傳統意義上的NFT，每一個代幣內部都有不同。由2017年創建的CryptoKitties首次創建發布，除金錢交易外所有販售及馴養過程皆為公開，該收藏游戲項目在2017年引起了以太坊的網絡擁堵。即便是表面看起來一樣的電子寵物，價格依舊不同，這是因為其內部的部分參數有細微的差距，正如CryptoKitties曾經的宣傳語“每一只CryptoKitties都是獨一無二的”。ERC-721是最傳統意義上的NFT，每一個NFT代幣都有差別，每一個NFT都不是完全一樣的。
1.3ERC-1155——具備FT特點的NFT協議
ERC-1155是NFT的變種，兼具NFT和FT的特點。在NFT的標準之下，每一款NFT都不一樣，這對于游戲廠商等需要大量發放某類NFT道具的廠商，運營成本就會非常巨大，嚴重影響效率。ERC-1155由游戲廠商Enjin的CTO，Witek Radomski創建發布。這一協議同時兼具NFT和FT的特點，相比于NFT的每一個ID都有不同，ERC-1155的代幣每一個“類”（class）均有區別，但是同一類別下則具備FT的屬性，可以實現完全互換。這樣的屬性決定了ERC-1155對比ERC-721有明顯的效率優勢，不但具備更強的兼容性可以支持分割還可以支持多種類型的代幣，更為重要的是可以支持批量的數據傳輸。
1.4ERC-998——ERC-721的延伸
ERC-998被稱為可組合非同質化代幣（CNFT），目前并不常見，它的結構設計是一個標準化延伸，可以允許每一個NFT可以由其他的NFT或FT組成。這意味著代幣內的資產可以組合或組織成復雜的頭寸，并使用單一的所有權轉讓進行交易。
1.5NFT的發展歷史
2017年，在以太坊逐漸風靡全球的時刻，第一個NFT項目——CryptoPunks正式上線，但是當時并沒有專門面向NFT的底層協議，兩位創始人只是通過將ERC-20進行了簡單的修改，最終將其創作的朋克風格的像素頭像放置到以太坊。后來，ERC-721被Dapper Lab創建出來，成為第一款專門針對NFT的底層協議，基于ERC-721，Dapper Lab制作出CryptoKitties，這樣一款收集養成的加密貓游戲，這是第一款NFT的爆款項目。2018年~2019年，NFT生態實現大幅擴張，在OpenSea和SuperRare引領下，NFT市場蓬勃發展，但是對比其他加密貨幣，市場份額依舊很小，不過當時的NFT生態已經出現了大量的市場參與者。
1.6疫情成為NFT的發展機遇
疫情的爆發成為NFT發展的機遇，西方各國通過寬松的貨幣政策刺激經濟的手段導致部分投資方案缺乏吸引力，在風險投資上，更多投資人更為激進，造成了當時加密貨幣市場的繁榮。NFT市場上，數字藝術家Beeple 在2007年開始每天作圖一張，最終將5000張照片拼接在一起，形成了一個JPG文件，作為NFT出售，并將其命名為《Everydays: The First 5000 Days》，最終以6934萬美元的價格在佳士得拍賣會上成功拍賣。
在此之后，各位藝術家都通過NFT平臺發布各種NFT，將NFT的影響力進一步提升。2021年以來，NFT交易更是趨于繁榮，最大的NFT交易平臺OpenSea的交易額8月份達到頂峰，為34億美元。8月底，NBA巨星庫里將自己的推特頭像換成了一個猴子的卡通形象，而這個頭像是庫里通過55個以太坊（價格約18萬美元）在NFT市場上最火的社群之一無聊猿（Bored Ape Kennel Club， BAYC）上購買的，這些猿猴與CryptoKitties一樣，各不相同且獨一無二。由于庫里在全球的巨大影響力，大量球迷紛紛在市場上購買該類頭像，并將其更新到自己的推特賬戶。（報告來源：未來智庫）
二、NFT崛起的原因
2.1需求層：NFT價值共識的形成
NFT由于其復制生成的成本過高，導致NFT無法大量復制，也無法過度擴張。尤其是比較新推出的新協議ERC-1155和ERC-998，甚至具備了一定的FT的特性。在保證不會過度擴張和過度復制的同時，提升了自身復制和傳輸的效率。
過去幾年在資本市場吸引大量資金，價格也飆升的FT，比如比特幣等，作為虛擬貨幣，與現實缺少關聯，這類虛擬貨幣本身的價值沒有現實依存，其價值是由市場共識決定的，即大多數用戶認可其作為互聯網的貨幣屬性，其就有價值。這樣的貨幣很容易遭遇價值滑坡的風險，尤其是在監管問題或安全問題之后。
而NFT本身可以作為存儲現實資產的載體，比如藝術品或其他金融資產等，對比FT的極強貨幣屬性，NFT可以作為依存“共識”存在的虛擬貨幣，也可以作為現實價值的載體，從而更具備價值商品的特性。對比FT，價值更穩定也具備更強的激勵特性，應用范圍更廣，更像“硬通貨”。
2.2供給層：基礎設施健全和創作群體持續蓬勃
Flow是一個由Dapper Lab專門開發的，為支持NFT 收藏品和大型加密游戲等事物而設計的區塊鏈，CryptoKitties 將最大程度展現出應用程序的可組合性、鏈上存儲和消費者應用加密技術——用戶可以添加新功能、基因、繁殖組件和可擴展性，不影響收集者的核心信任。除了CryptoKtiiies，由Dapper Lab開發的NBA TopShot也迅速轉移到Flow上，Flow逐漸形成了大量的創作者群體。
除了Flow還有大量其他的服務于NFT的基礎設施建設，包括Ardor 區塊鏈、Rootstock和xDai等，這一切都為NFT的創作者生態繁榮創造了基本條件。同時，NFT的創作者也在今年八月份開始，達到了2018年之后最為繁榮的狀態，比如來自Nonfungible的統計顯示，一級市場的出售交易數已經達到了一年來的巔峰，受一級市場的帶動，二級市場也達到了市場最繁榮的狀態，整體供給端實現全面繁榮，充分助力NFT的崛起。
2.3市場情緒
疫情蔓延成為了虛擬資產尤其是比特幣、區塊鏈，繁榮的背景。NFT資產由于其本身的不可復制性，就具有一定的收藏價值，比如國內，騰訊和阿里推出的NFT收藏品和付款碼皮膚，在藝術性上有極高的價值，又兼具虛擬產品容易存儲，便于展示等特點，所以本身的紀念意義比現實的收藏品還要高，受歡迎程度也遠超同類型的實體產品。
元宇宙概念在今年重新成為市場關注的焦點，市場都非常關注元宇宙的開始模式和最終形態。而大多數業內專家都認為，元宇宙的最終形態將成為一個集合了大量國內外廠商的共同體，在這樣的共同體之下，元宇宙會成為多極化的宇宙，尤其是不同國家占市場頭部地位的游戲廠商將提供大量的用戶。而NFT作為已經獲得了大量共識價值的代幣，可以在元宇宙的概念匯總扮演重要角色。
名人效應的炒作加劇了NFT的快速發展，比如庫里和其球迷一起更換BAYC的頭像、NBA球隊也相繼推出了相應的NFT門票、甚至ChinaJoy也有類似NFT的門票形式，在使用之后，依然有收藏等功能。
三、NFT的功能
3.1版權保護
傳統互聯網時代，往往只需要復制粘貼就可以大量傳播的作品，版權保護面臨的問題是在互聯網上盜版幾乎沒有成本，且數字、圖片作品可以在短時間內被傳播無限次，追蹤源頭和使用方式成為難點。
NFT平臺上一般會通過專門的協議來對買家對NFT享有的權利作出明確限制和約束，根據平臺的不同而不同，例如，某平臺稱允許買家在購買NFT時的同時，也會購買底層一攬子版權；同時也有平臺禁止對其平臺上購買的NFT進行商業使用。每個NFT都是獨特的，NFT買家應該在購買前考慮每個NFT平臺和每個特定NFT的相關權利限制，避免侵權風險。因為NFT的獨特性和不可復制性，在侵權后追究問題相較于傳統互聯網會非常簡單。
版權問題的在大威脅在與：由于區塊鏈分鏈的多樣性，每個區塊鏈都能保證其NFT是唯一的權威記錄，但是在全區塊鏈之下，多個區塊鏈分鏈的權威性與全區塊鏈的權威性沖突，就很容易造成難以解決的問題。針對這一問題，已經有較大規模的NFT交易平臺展開合作，他們統一將“一個代幣”的可識別性拓展到全平臺，即在轉移過程中，代幣的唯一性不會改變，而且這個合作機構數正在擴張。
NFT的存在意義就是為每個單位的創意作品提供一個獨特的、有區塊鏈技術支持的互聯網記錄，基于其不可大量復制、非同質化的特點，可以通過時間戳、智能合約等技術的支持幫助每一件作品進行版權登記，從而更好地保護版權。
NFT的版權保護成為了NFT創造初期主要的應用之一，比如藝術家WhIsBe在NiftyGateway上將一部 16 秒的金熊動畫以 NFT 的形式售出了 100 萬美元的價格。Twitter 首席執行官杰克·多爾西 (Jack Dorsey) 以 290 萬美元的價格將他的第一條推文作為 NFT 出售。甚至紐交所也將歷史上一系列有里程碑意義的IPO做成了NFT，《紐約時報》也將一個專欄轉變為NFT的形式。同時越來越多的藝術家通過NFT的形式發表作品也代表了他們對NFT對作品版權的保護看好。
3.2資產數字化
資產數字化將實體產業中的資產進行處理后轉變為NFT代幣上傳至區塊鏈上，除了上述的資產流動性的優勢之外還有其他資產數字化的優勢。比如將NFT代幣進行基于ERC-20的拆分，基于不同的價值拆分成不同數量的NFT或FT，然后可以進行抵押，區別于傳統銀行業的貸款發放需要一系列的驗證、信用考核以及價值評估，NFT的抵押貸款可以進行更為快速的貸款，放款速度、驗證效率也在區塊鏈的海量數據之下更為快捷。
3.3資產流動性
傳統資產的流動性受到監管、物流以及交易效率等多重影響，而NFT通過將資產本身制作成區塊鏈上的代幣，通過去中心化的處理方式，大大加速了資產的流動性。
目前最大的應用領域還是收藏藝術品的小范圍市場，只要藝術家在平臺上進行完整的認證及作品的授權，就可以進行自由的交易。長期來看，各個領域都可以實現完整的NFT形式的資產流動性，促進各個行業的數字化進程。比如目前市場上受到關注的NBA數字卡牌，對比傳統的數字卡牌，具有卡片之間品質差距明顯估值透明、交易方便和更精美的畫面的優勢，從而在市場上迅速走紅。（報告來源：未來智庫）
四、NFT的商業化價值
4.1公平定價的交易機制是NFT定價的基礎
在過去的游戲等互聯網項目中，運營端與玩家或參與者之間往往呈現割裂的狀態，一來是因為缺少統一的溝通渠道，二也是因為往往運營方與玩家都是站在對立面，即往往無法實現共同的利益所得。而NFT由于其包含信息的多樣性與稀缺性，在同一互聯網項目中的運營方和玩家需要進行大量的溝通，同時由于NFT的非同質性，其市場的價值并非由運營方確定而是由游戲或項目的市場價值決定。在這樣的背景下，往往運營方在關聯中占據主導位置的情況會有所改變，而是雙方的聯系會逐漸增多，在收集信息、市場交易甚至商品定價上，都需要雙方共同的參與，才能讓運營方達成營利的效果，另一方面也會增加粉絲的活躍度和用戶的粘性，目前市場上大多數NFT項目的滿意度都比較高，也是這一原因。比如CryptoKitties上每一只貓的價格都不是有官方指定的而是由玩家在自由的交易中自己定價進行市場交易。
4.2資產的購買和拍賣是NFT商業化價值
NFT的非同質性特點決定NFT可以作為紀念品來發放給市場的其他參與者。
目前國內的NFT商業化程度較低，但是國外的NFT商業化程度已經達到較高水準。目前NFT的收入手段有拍賣藝術品獲得收入、購買明確的NFT產品和盲盒收入等。這其中最令人關注的就是盲盒手段，區別于目前的大多數盲盒里的作品款數有限，且隱藏款有限，NFT的盲盒往往會通過較低制作成本來大量制作不同款類、不同細節的NFT作品。又因為每一款都有細微差別，會大大降低盲盒購買者的厭煩情緒。對于B端，可以通過控制一部分特征的稀有性來進行饑餓營銷，拉高需求獲取更高的收入。
以庫里的頭像為例，看起來平平無奇的頭像，卻擁有僅3%猿猴擁有的僵尸眼，和1%猿猴穿著的花呢西裝，所以才會價值18萬美元的水平。更是帶動了其推特粉絲一起更換同類型的頭像。在今年9月份舉行的APEAvata中，用戶可以通過認領具體項目和開啟購買的盲盒來進行收藏NFT產品，而截止今日，已經有大量盲盒售空，足見用戶對活動的推崇和熱情。
五、重點公司分析
5.1騰訊——推出數字藏品交易軟件“幻核”APP
2021年8月2日騰訊正式上線NFT交易軟件“幻核” ，對比國外時常出現超高溢價的作品，幻核app在機制和管理上對玩家炒作NFT進行了封堵。截至目前，騰訊幻核已經完全刪去NFT字樣，改為“數字藏品。”
幻核app要求用戶必須實名制認證，才能進行數字藏品作品認購；并未開放二級市場，所有作品一經認購馬上綁定用戶；同時，幻核app上，玩家不能出售自己的藏品或作品，并且未來也不打算將數字藏品的發行權給所有用戶，只有經過平臺審核授權的品牌、IP方和藝術家經過邀請后才能在平臺上發布作品。這些舉措讓幻核app從底層徹底封堵了用戶炒作數字藝術品炒作的可能，也同時導致流通性較低，從而數字藏品價值估值偏低。
產品本質來看，幻核更像一個數字文創商品開發與銷售平臺，與傳統平臺不同的是，NFT文創平臺由于作品的不可復制性可以讓粉絲真正獲得擁有并永久收藏一份藏品的儀式感和占有感。
5.2阿里——螞蟻鏈粉絲粒和阿里拍賣等NFT交易平臺
阿里也建立了基于阿里生態的NFT交易平臺，同時發布了多款NFT作品，其中包括支付寶付款碼皮膚以及多款與大IP聯合推出的NFT作品。今年6月，阿里率先發布了兩款支付寶付款碼皮膚，分別為《刺客伍六七》系列與敦煌系列支付寶付款碼皮膚；今年9月16日，又推出杭州亞運會火炬“薪火”，這也是亞運會歷史上首次發行數字特許商品，該商品在售出后有180天的轉增限制期，只有在180天后，該NFT作品才能轉增給他人。
5.3網易——上線IP的NFT盲盒
網易文創旗下三三工作室于6月26日下午在淘寶發布首個IP向NFT作品，小羊駝三三紀念金幣，用戶購買后可通過注冊基于 Nervos （CKB）的 NFT 平臺「秘寶」，接收 NFT。
2021年7月12日網易旗下游戲《永劫無間》IP授權發行的《NARAKA HERO》系列NFT盲盒上線，并于15分鐘內售罄。每個盲盒隨機生成一張卡牌，卡牌品質分為三種：稀有卡牌，每張稀有卡牌都包含永劫無間古代場景設置；超級稀有卡牌，展示游戲中六位獨特的英雄，以動態效果賦予其生命；傳奇卡牌，解鎖前所未見的黑白“水墨”畫作，以全新的視角渲染游戲場景。《永劫無間》是一款由網易旗下“24Entertainment工作室”開發的一款多人動作競技游戲，在全球擁有100萬多玩家。8月12日發布后，就于3日后在Steam周銷量登頂，在線人數也多日位居前十。
報告節選：
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