回顧2022年總結(2022年全球資產表現回顧)

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· 吳照銀 | 文 關注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

又到了年底，需要對這一年的各類資產價格表現進行回顧，通過回顧一方面尋找資產價格走勢的背后原因和邏輯，從而推導下一年度的資產價格運行規律，另一方面可以將資產價格與宏觀經濟基本面進行比對，可以比較相對高估和相對低估的資產，在下一年度進行資產配置時找到估值相對合理的資產。

2022年全球各類資產整體上表現都很差，即使一些大宗商品如原油上半年表現強勢，但下半年也較為疲軟。股票、債券、比特幣以及非美貨幣都出現了大跌甚至幾十年一遇的大跌，這在歷史上是非常罕見的。

2022年全球股市低迷

2022年是2008年之后全球股市跌幅最大的一年，美、歐、日、韓等全球主要經濟體，以及我國香港股市都出現了大幅的下跌，期間跌幅最大的一些指數如納斯達克指數、恒生科技指數等一度跌幅超過35%甚至40%。

｜2022年全球主要股指跌幅（截止到12月10日）/ 數據來源：WIND；中航信托

2022年全球主要經濟體債市大跌

通常情況下，如果股市出現大跌那么債市不會太差，比如在2008年全球股市大跌，當年債券市場大漲。但是今年卻出現了股債雙殺，而且相比于股市是十年一遇的大跌，債市卻是百年一遇的大跌。

這中間有一個市場例外，就是中國債券市場，中國債市前10個月是一個小牛市行情。得益于資金面寬松，中國債券收益率緩慢下行，但到了11月，由于理財產品遇到了大額贖回，債券市場出現了動蕩，收益率一周內跳升，幾乎將前10個月的收益率下行區間吞沒。

相對而言，中國債市全年并沒有下跌，在全球債市當中獨樹一幟。

｜圖一 2022年全球主要債券市場收益率變化。數據來源：WIND；中航信托

從圖一可以看出，美國十年期國債收益率從年初的1.5%最高上升到4.3%，歐元區十年期公債收益率從年初的-0.2%最高上升到2.55%，英國十年期國債收益率從年初的1%最高上升到4.6%。這幾個經濟體的十債收益率上行達300個BP，以債券價格計算，由于久期長達10年，那么債券價格下跌幅度達30%，而債券操作通常都帶有杠桿，那樣下跌會更大。

實際上這樣的跌幅已經超過同期股票跌幅了，這也導致很多國家的養老金出現了大幅虧損，一些金融機構債券投資收益也大幅虧損。即使日本作為長期零利率國家，其十年期國債收益率也從年初的0.1%上升到0.26%。只有中國國債收益率較為穩定，中間雖有波動，但基本上是從年初的2.8%保持橫盤。

2022年商品分化較大，但下半年以下行為主

上半年原油、農產品表現強勢，尤其原油價格漲幅巨大，布倫特原油價格從年初的每桶76美元漲到6月底的125美元/桶（期間在3月初，由于俄烏沖突油價短暫上沖到139美元/桶）。但是下半年開始原油價格一路下行，布倫特原油價格跌到了80美元/桶附近，幾乎將上半年的漲幅全部跌掉。

農產品價格走勢也大抵如此，玉米、大豆、小麥等價格都是在上半年上漲，然后從年中開始下跌，全年倒V型走勢。原油和農產品的這種走勢對投資而言難度很大，投資者很難在年中從做多轉向做空，很多投資者在上半年積累的盈利在年中短短數個交易日被虧完。

銅鋁等基本金屬則下跌更早，從3月份就開始大幅下跌，之后一直在底部橫盤。一個奇葩的品種就是鎳，由于交易機制不健全，倫敦鎳在3月初的兩個交易日里暴漲4倍，然后暫停交易，重新開盤后暴跌。

國內定價的黑色產業鏈（螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭）在前5個月高位震蕩，6月份開始快速下跌，然后在不斷下行，其背后顯然與中國房地產投資等相關數據有關。

金銀等貴金屬一方面受全球通脹影響而價格有上升動力，另一方面受全球利率上升影響其價格又有下行壓力，其全年價格走勢以橫盤震蕩為主。當然不同幣種標價會有差別，以美元計價的外盤價格全年略有下行，而以人民幣計價的內盤價格由于人民幣兌美元貶值其價格出現上漲。

全球主要經濟體貨幣兌美元匯率都出現了大幅貶值

2022年美元大幅升值，美元升值通常以美元指數來計量。美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。目前構成美元指數的一攬子貨幣有6種，各幣種構成美元指數的權重分別為：歐元占57.6%，日元占13.6%，英鎊占11.9%，加拿大元占9.1%，瑞典克朗占4.2%，瑞士法郎占3.6%。

美元指數從2022年初的94上升到了9月底的114，最大漲幅達21%，從歐元誕生以來沒有出現過這么大的升幅。

美元指數的上漲首先是構成美元指數權重的六大貨幣的大幅下跌造成的，其中歐元兌美元一度跌破1比1，日元兌美元跌幅一度高達30%。而美元指數的大幅上漲又給其它的一些貨幣帶來了巨大的貶值壓力，包括人民幣、韓元、印度盧比等，人民幣在一季度仍很堅挺，但在二季度以后就開始快速貶值，從6.3貶到7.3，貶值幅度自2005年人民幣匯改以來最大。韓元、印度盧比等貨幣兌美元也同樣出現了大幅貶值。

｜圖二 2022年美元指數及人民幣、日元兌美元變化。數據來源：WIND；中航信托｜圖三 2022年美元與瑞郎、歐元、英鎊、韓元間的匯率變化。數據來源：WIND；中航信托

全球貨幣的集體大幅貶值在歷史上是很罕見的，美國持續大幅加息能解釋一部分，比如美國加息導致中美利差由正轉負，進而帶來人民幣貶值，以及日美利差倒掛大幅上升也可以解釋日元今年的大幅貶值。但是在美國加息的同時，歐元區也在加息，從圖一看歐元區的利率上升幅度并不比美國利率上升幅度小，但是今年歐元兌美元卻貶值超過10%，這除了利率因素可能還有如地緣政治、能源價格上升帶來的貿易收支變化等因素。

比特幣等數字貨幣出現大幅下跌

比特幣等數字貨幣過去幾年風光無限，比特幣從2020年的低點4000美元在一年半的時間里漲到了69000美元，這種走勢超越了絕大多數資產，沒玩數字貨幣的投資者經常會被玩家嘲笑。但是2022年數字貨幣單邊下跌，比特幣從年初的55000美元跌到年底的15000美元，比特幣的總市值一年縮水四分之三。

｜圖四 2022年比特幣價格大幅下跌。數據來源：WIND；中航信托

比特幣的大幅下跌給玩家帶來了巨大的財富縮水，而對于傳統金融投資者，觀察比特幣的價格走勢主要是通過它來反映全球資本市場的風險偏好。比特幣價格上漲，全球風險偏好上升，相應的各種風險資產價格趨勢上漲，反之比特幣價格下跌，全球風險偏好下降，全球風險資產價格趨勢下跌。

2022年，比特幣家的大幅下跌，事實上也在一直指引著各種資產價格下行，2023年風險資產價格走勢仍然可以參考比特幣的表現。

2022年各類資產表現的共性原因是美國通脹導致的全球利率上升，全球利率上升直接帶來全球債券市場的暴跌，即債券收益率的大幅上升，而美國債券收益率的快速上升一方面帶來全球風險資產估值的下降，即權益市場大幅下跌，另一方面又帶來美元的大幅升值和非美元貨幣的大幅貶值。

2023年的全球宏觀環境會發生巨大的變化，比如美國經濟周期會從滯脹階段進入到衰退階段，中國在防疫政策改變后經濟會有明顯復蘇；美國連續大幅加息后聯邦基準利率會見頂，中國貨幣政策在連續的降準降息后寬松空間會逐漸收窄，這會對2023年的資產價格走勢產生深刻的影響。

作者：中航信托首席宏觀策略師。

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