創金合信基金(創金合信基金劉洋:港股仍有較大上漲空間，餐飲等消費有望率先復蘇 基遇2023)

【編者按】2022年已近尾聲，受國際環境變化、國內疫情反復影響，今年資本市場波動率加劇，各類資產普遍下跌，投資者備受煎熬。

搜狐財經《基金佳問》欄目特別推出“基遇2023”專題系列報道，復盤A股市場細分領域年內行情，展望及預測2023年各熱門賽道的投資機遇，把握后市資產配置的主邏輯，尋找具有投資潛力的基金產品。

做客本期“基遇2023”的基金經理，是創金合信港股通大消費基金經理劉洋，本期主要討論明年港股市場消費、互聯網、地產等行業的投資機會。

嘉賓介紹

劉洋，創金合信港股通大消費基金經理，香港中文大學博士。2015年9月加入香港樹仁大學，任會計系講師；2016年7月加入恒生投資管理有限公司，歷任基金經理助理、基金經理；2021年12月加入創金合信基金管理有限公司。

回顧2022年，港股市場風波不斷，在全球股市流動性收緊、美聯儲激進式加息下， 恒指一度創2009年以來新低，不少投資者被深套。

11月初開始，港股大幅反彈，前期壓制因素均有所改善。當前，國內防疫政策進一步優化調整，美聯儲的進一步加息動力不足。超跌后的港股，明年或將迎來估值修復。

創金合信基金劉洋認為，后市港股仍然存在較大的上漲空間，因為當前市場仍在交易預期的修復。影響明年港股市場的主要因素是新冠疫情和美聯儲加息。考慮到政策面明年向好，經濟的基本面也已企穩，明年港股大概率是震蕩上行的趨勢。

對于港股互聯網行業，她認為未來行業趨勢有兩個，一個是更多拓展海外市場，一個是向to B拓展業務。移動互聯網的紅利期基本走完了，未來行業競爭，還是看哪家公司能夠在海外市場和企業端做出新的增長曲線。

消費行業上，劉洋表示，餐飲、啤酒、交通、旅游有望率先迎來基本面復蘇，接下來是娛樂、游戲、體育服飾等其他可選標的復蘇，最后必選消費也會受益于整個宏觀基本面的好轉帶來的修復。

以下為訪談全文：

下一階段港股市場仍存在較大的上漲空間

基金佳問：最近港股市場大幅回暖，恒指11月累計漲26.62%，恒生科技指數漲33.15%，均創下10多年來最大單月漲幅紀錄。港股大漲的原因是什么？后市還存在反彈力度嗎？

劉洋：港股大漲是因為之前導致大跌的三個因素均出現了較大幅度的緩解。首先是互聯網反壟斷取得階段性進展，比如游戲版號重新發放；其次是疫情防控政策出現較大變化，比如防控優化20條，防控“新十條”；最后是美聯儲加息幅度放緩，對市場的流動性沖擊最大的階段過去了。

對于下一階段的港股市場，我認為仍然存在較大的上漲空間，因為當前市場仍在交易預期的修復。

基金佳問：為什么同樣是上漲行情，港股比A股反彈力度更大？

劉洋：因為港股市場是國際市場，受全球因素的影響更大，投資者也來自全球。互聯網反壟斷、疫情防控、美聯儲加息，這三重因素對港股的影響比對A股的影響大，所以三重因素同時轉好時，反彈力度也比A股大。

未來互聯網企業競爭點在于海外市場和企業端

基金佳問：目前全球互聯網科技公司都在收縮陣地，減少員工數量，不過從三季度業績看，港股互聯網巨頭反而顯示出復蘇態勢，主要是出于什么原因？未來互聯網行業有哪些新趨勢值得關注？

劉洋：疫情其實是利好互聯網行業的，生活轉向線上化后，海外不少互聯網公司在疫情期間招聘了很多員工，但是由于美國經濟增速放緩，且接下來可能會衰退，互聯網公司的業績存在壓力，所以全球互聯網科技公司開始收縮陣地。

因為反壟斷政策，港股的互聯網行業在2021年開始調整，近期我們看到游戲版號的重新發放，表明互聯網行業的規范治理取得了階段性的進展，行業整體開始走向復蘇。

未來互聯網行業的趨勢，我覺得有兩個，一個是更多拓展海外市場，一個是向to B拓展業務。

最近十年是移動互聯網的紅利期，互聯網行業正是伴隨移動互聯網發展壯大，隨著智能手機的普及、快遞網絡的建立、生活逐步線上化，移動互聯網的紅利期基本走完了。未來行業競爭，還是看哪家公司能夠在海外市場和企業端做出新的增長曲線。

基金佳問：地產板塊也是引領港股本輪上漲的主要力量，您怎么看待這個板塊？再融資渠道的放開，對房企來說意味著什么？這一背景下，明年港股地產板塊投資機會如何？

劉洋：地產板塊本身具有自我循環加速的作用，經濟越差，它表現更差，房子賣不出去，貸款談不下來，所以就越來越差。但是現在，融資渠道的放開能夠維持住地產公司的基本運營，但是也僅僅是保交房和基本運營。

在這種背景下，房企會不會去拿新的地，取決于終端需求有沒有轉好，房子的銷量有沒有變好，變好了才會帶給房企信心，才會去重新拍地。但是這種終端需求是否轉好，需要時間來觀察，當前我們對地產板塊持比較謹慎的態度。

餐飲、啤酒、交通、旅游有望率先復蘇

基金佳問：過去一年消費板塊表現疲軟，隨著經濟復蘇，哪些細分賽道會率先迎來反彈？

劉洋：現實的復蘇節奏和股市的復蘇節奏是不一樣的。

現實的節奏通常有3-6個月的觀察期和猶豫期，這個觀察期過了以后，經濟的基本面才開始走向復蘇。

但是股市是跳過了觀察期，板塊的上漲是基于預期的基本面復蘇帶來的上漲。所以，這個階段關于復蘇概念的上漲都是沒有基本面作為錨的，波動會比較大，也會反復炒作。

就基本面的復蘇來看，餐飲、啤酒、交通、旅游有望率先復蘇，因為這些消費類型都較為依賴于消費場景，而消費場景現在已經恢復。

接下來是娛樂、游戲、體育服飾等其他可選標的復蘇，這些有賴于整個收入預期的提升，要看經濟企穩后，跟隨復蘇；最后，必選消費應該也會受益于整個宏觀基本面的好轉帶來的修復。

基金佳問：近日澳門政府正式公布新博彩賭牌，您也比較看好博彩板塊，可否談談其中的邏輯？

劉洋：博彩屬于壟斷行業，需要國家發牌照，上次牌照是2002年發放的，為期20年，今年年底到期，本次博彩行業底部上漲比較多，主要是新牌照發放基本確定，牌照發放不確定性的風險已經消除，整個板塊的估值得到相應提升。除此之外，博彩板塊作為消費板塊的一部分，受益于經濟復蘇預期。

明年港股走勢可能分成三個階段

基金佳問：您對明年的宏觀環境有何看法？您預計明年會有哪些核心因素影響港股市場波動？在港股和A股之間會進行怎樣的配置？

劉洋：我認為明年的經濟更多呈現出弱復蘇。影響明年港股市場的主要因素是新冠疫情和美聯儲加息。疫情對經濟影響的時間越長，美聯儲加息持續得越久，基本面可能就恢復得越慢，市場的流動性也就恢復得越慢。考慮到政策面明年向好，經濟的基本面也已企穩，明年港股大概率是震蕩上行的趨勢。

配置方面，我不會主動設定港股和A股之間的配置比例，更多是自上而下選擇細分板塊，自下而上精選個股相結合。最終兩個市場的配置比例，只是結果，不是最開始的策略選擇。

在子板塊配置上，還是優先配置消費板塊。一方面是因為我管理的產品主要投資于A股及港股市場大消費主題行業中的優質公司。

另一方面，從投資機會角度看，消費板塊可以看作三年疫情后，經濟復蘇的彈性標的集合，其中不少標的受到疫情的嚴重影響。受疫情影響，消費場景消失、客流量消失、收入預期下降，但是這些因素陸陸續續都在好轉，所以我對明年大消費板塊整體較為樂觀。

基金佳問：展望2023年，您認為港股市場會呈現怎樣的走勢？投資機會可能來源于哪些板塊？

劉洋：我認為明年港股可能呈現震蕩向上的走勢，可能市場會分成三個階段。

第一階段，基于預期好轉帶來的估值修復，波動比較大，沒有基本面的支撐，但是市場情緒有好轉。

第二階段，基本面逐步兌現的階段，有基本面支撐的公司或繼續上漲，沒有基本面支撐的公司大概率會調整。

第三階段，預計接近明年年底，中國經濟的弱復蘇有望展現出更好的增長跡象，海外公司盈利端開始下修時，國際資金可能會加大對中國資產的配置。

投資機會方面，明年更需要看基本面情況。看好有基本面支撐的公司，通常公司在疫情期間能活下來，甚至還逆勢擴張，經營性現金流維持正數運轉，進入復蘇周期就更容易活得更好。

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運營編輯：王婧