漫威宇宙的開端(元宇宙的開端和結局，不懂你就會輸)
文丨宋清華 編輯丨杜海
來源丨正經社（ID：zhengjingshe）
盡管亂蹭熱點的概念股早已比比皆是，但與200多家區塊鏈概念股相比，傳統資本市場對元宇宙的熱情還算得上克制。比較而言，元宇宙要比區塊鏈更具傳統資本布局的可操作性，只是需要奇點，才能真正熱鬧起來。
事實上，直到今天為止，元宇宙本身還只停留在概念階段，尚未出現從零到一的奇點。這個奇點是元宇宙誕生的奇點——根據宇宙誕生的奇點(singularity of the universe)“0”維空間的點進行類比，在宇宙大爆炸之前宇宙沒有空間，宇宙半徑尺趨近于零。
技術層面，元宇宙是指融合并建構芯片技術、網絡通信技術（5G/6G）、web3.0、虛擬引擎和交互技術、VR/AR以及腦機接口硬件技術后，進而在區塊鏈的分布式、加密以及去中心化基礎上，實現對物理世界宇宙規則（經濟體系、社會秩序乃至文明形態）的重構。
因此，與現階段元宇宙概念股以VR/AR和游戲為主相比，未來一段時間會有更多的上市公司加入元宇宙構建，并隨著政府對區塊鏈技術和加密經濟的監管政策變化進入元宇宙重構行列。
《正經社》分析師認為，元宇宙不會被科技巨頭公司控制，不會被現有參與布局或者領先布局的科技巨頭公司掌控，甚至可以說，人類現有科技成果共同作用、共同努力并在某一個時間點形成奇點后，元宇宙才有可能形成。
本文在此判斷基礎上，嘗試在元宇宙建構和重構語境下解碼元宇宙概念股，以期發現更好的價值機會。
01
建構
用更通俗的語言來描述，就是元宇宙將提供一個虛擬空間（以游戲為最佳入口和應用場景），但又不僅僅是虛擬空間，這里還有沉浸式體驗（AR/VR）甚至是人（數字化）與機器（智能化）的融合，以及與這個空間相應的經濟模式和社會文明。
對應當下資本市場對元宇宙的布局，我們可以看到目前的近百家元宇宙概念股主要的產業布局，局限在AR/VR與游戲。
以下是《正經社》分析師根據同花順元宇宙概念股等渠道信息，收集整理的部分已經（宣稱將）開展VR/AR相關業務的上市公司（圖一）、游戲相關業務的上市公司（圖二）。其間，可謂泥沙俱下，有著大量粉墨登場者，堪稱亂蹭熱點的專業戶也為數不少，需要投資者仔細甄別。
圖一
易尚展示 | 主營展覽展示服務（VR、AR購物） |
聯創電子 | 在AR/VR產業領域，公司依托多年沉淀的光學技術優勢擁有成熟的AR/VR的關鍵核心技術，比如幾何光波導、衍射光波導及超薄鏡頭等，未來元宇宙的實現離不開AR/VR相關的技術支持 |
科森科技 | 公司主要為VR產品提供部分結構件 |
完美世界 | 在VR、AR、AI等領域有技術積累，正在積極探索現有優勢與未來技術結合應用于元宇宙領域的多種可能性 |
佳創視訊 | 公司向華為VR平臺授權銷售VR內容 |
美盛文化 | 與AR、 VR內容創造和發行商創幻科技和VR線下體驗互動平臺超級隊長展開合作 |
國光電器 | 互動平臺稱Meta（原Facebook）VR產品聲學模組由公司生產 |
新國脈 | 融合打造云VR/AR、數字孿生、云游戲、XR數字文博、XR娛樂空間等元宇宙產品矩陣 |
歌爾股份 | 在高端VR/AR設備整機代工領域中市占率接近80% |
隆利科技 | 公司的Mini-LED技術已實現在VR應用領域的研發突破 |
寶通科技 | 公司全資子公司海南元宇宙主要開展布局AR/VR/MR |
水晶光電 | 公司對AR、VR、MR等新型顯示技術有相關技術儲備 |
萬興科技 | 公司在AI進行自主研發與積極探索AR/VR/元宇宙技術 |
長信科技 | 公司為Facebook提供最新款VR Quest2顯示模組，同時也為國內VR巨頭提供VR頭顯模組 |
當虹科技 | 公司互動平臺稱當虹一直致力于超低延遲編碼技術和產品，為元宇宙信息傳遞的實時交互提供基礎保障 |
會暢通訊 | 公司三維云視頻是公司面向商業元宇宙的探索型產品，旨在將原有云視頻用戶體驗從二維平面提升至三維立體，初期滿足用戶在AR/VR，數字醫療，數字孿生和工業互聯網方面的垂直場景應用 |
順往科技 | 公司目前已有超過10000臺商業運營的高算力GPU服務器，并在互聯網側向超過80萬用戶提供云電腦服務，利用優勢的技術和創新賦能元宇宙Metaverse |
數碼視訊 | 公司20多年來在視頻、壓縮及編解碼上的積累，使得公司可以提供超高清視頻高倍率無損壓縮及編解碼為核心的底層基礎技術。這些技術已經非常成熟，有大量落地應用，可以為元宇宙實現大規模應用提供技術基石 |
嶺南股份 | 公司文化旅游板塊的重要子公司恒潤集團（持股比例82.63%）是文旅主題項目高端裝備及系統一體化服務供應商，專注于沉浸式游樂設備系統的研發、設計、生產與集成 |
TCL科技 | AR眼鏡市場的企業之一，概念設備Project Archery于CES 2020推出了2.0版，并推出了首款LCD VR顯示屏，PPI高達1512 |
超圖軟件 | 2017年已經支持了Oculus Rift和HTC Vive的VR頭盔設備，實現三維GIS的沉浸式體驗；2020年11月底，SuperMap 就正式發布了超圖三維GIS 游戲引擎開發平臺標準版 |
大富科技 | 開發了Paracraft、NPLCAD等平臺，可面向企業或個人用戶，適合建立涵蓋VR、3D設計及打印、3D電影制作、作品/產品展示和電商交易、知識庫、人工智能及STEAM教育等在內的各類3D網絡平臺。 |
圖二
世紀華通 | 公司旗下點點互動自研的元宇宙游戲《LiveTopia》登陸全球最大的元宇宙社區Roblox平臺 |
順網科技 | 依托ChinaJoy品牌準備明年亞運電競比賽，聚焦場景打造虛實融合的沉浸式元宇宙體驗 |
絲路視覺 | 云游戲 |
天下秀 | 公司研發的“虹宇宙”（Honnverse）社交產品目前處于測試階段，正式上線時間不確定，該產品尚未產生營收 |
中青寶 | 《釀酒大師》研發投入500―1500萬元，項目已正式進入研發階段，對應的首個版本（H5版本）預計于2022年3月完成，并向公眾正式開放 |
天神娛樂 | 頁游、手游 |
天舟文化 | 云游戲 |
完美世界 | 影游聯動龍頭 |
凱撒文化 | 云游戲 |
愷英網絡 | 頁游、手游 |
湯姆貓 | 云游戲、VR游戲 |
昆侖萬維 | 手游 |
掌趣科技 | 手游 |
迅游科技 | 網游加速器 |
盛天網絡 | 云游戲、手游 |
富春股份 | 手游 |
星輝娛樂 | 云游戲、手游 |
三七互娛 | 云游戲、手游 |
巨人網絡 | 網絡游戲 |
與國內一些上市公司對元宇宙的理解一致的是，海外傳統科技巨頭也在布局元宇宙游戲場景。1 月 18 日，微軟宣布以 687 億美元“全現金交易”形式收購游戲開發商動視暴雪，此次收購交易完成后，微軟將成為全球收入第三大游戲公司，僅次于騰訊和索尼。官方在發布的公告里提到，此次收購將加速微軟游戲業務的增長，并將為其元宇宙發展鋪路：“游戲是當今所有平臺娛樂中最具活力和令人興奮的類別，并將在（微軟）元宇宙平臺的開發中發揮關鍵作用。”
Sandbox、Decentraland 這些目前成為爆款的元宇宙游戲項目，已經得到這個賽道初步驗證玩家的認可。對于那些想要布局元宇宙的傳統互聯網大廠和傳統游戲公司來說，游戲是幾乎不可忽視的賽道。
有人甚至認為，在元宇宙的加持下，只需戴上 VR 設備就可以進入這個與現實世界形成強烈反差的、繁榮的虛擬世界。玩家不僅可以獲得完全逼真的全新游戲體驗，甚至可以體驗不同的人生——擁有獨立的生活、工作等各種存在形式，甚至在里面構建起每個人的“第二世界”。
不過，《正經社》分析師要指出的是，游戲是元宇宙的入口之一，但元宇宙不是游戲，元宇宙也不等于虛擬空間，不是戴上AR眼鏡的游戲就是元宇宙了。《頭號玩家》不是元宇宙、《黑客帝國》也不是元宇宙，將元宇宙視為一個3D虛擬游戲、虛擬空間是片面的、是淺薄的。
尤其是，目前股市中的大量“元宇宙”，很多都是打著概念炒作的韭菜盤，概念股大部分是“偽元宇宙”，在意的是短期的套利炒作（具體內容《正經社》分析師會在第三部分詳述）。
承前所述，元宇宙將引發基礎數學（算法）、信息學（編程、信息熵）、生命科學（腦機接入）、區塊鏈（加密金融）、量子計算（算力）等學科的深入研究和交叉互動，融合芯片技術、網絡通信技術（5G/6G）、web3.0、虛擬引擎和交互技術、VR/AR以及腦機接口硬件技術進行建構，并與現實的物理世界交匯融合，共同促成人類社會文明向著數字文明時代躍遷。
與微軟相比，Meta是更為積極的一位，扎克伯格將facebook更名為元宇宙之后，“All In”元宇宙并且大手筆投入的氣勢無人可比。此外，還有很多虎視眈眈的大廠，包括國內的互聯網巨頭——騰訊也在元宇宙相關領域買買買，阿里巴巴則是希望打造自己的電商元宇宙，百度也發布了元宇宙產品希壤，網易創始人兼首席執行官丁磊稱他們在元宇宙技術、規劃各個層面上都做好了準備……
大多數人盯著已經成形的項目或者大公司，但是，機會可能在更多尚未入局元宇宙建構的科技類上市公司。
元宇宙帶來的是一個全新時代，只怕沒有那么容易猜到結局。一個偉大的元宇宙的形成，也許一個故事，一個錢包，一個插件，一套NFT圖像，一個合約都可能會成為它的爆炸奇點。
《正經社》分析師預期，在未來不久的時間之內，隨著元宇宙奇點的發生，元宇宙將展開建構的偉大序幕，一大批優秀的芯片技術、網絡通信技術（5G/6G）、web3.0、虛擬引擎和交互技術、VR/AR以及腦機接口硬件技術公司將會投入其中。屆時，區塊鏈、數字經濟、邊緣計算、專精特新、5G等概念版塊的優秀公司將會成為元宇宙概念股版塊的一份子。
而區塊鏈以及相應的應用是元宇宙的靈魂，它將在區塊鏈建構的同時進行更為宏大的重構場景。
02
重構
我們先要介紹一下互聯網的迭代與進化，進而勾勒元宇宙重構過程中傳統互聯網、前沿科技與元宇宙結合的可能性，并嘗試找到元宇宙概念股在其中的身位。
經過“只讀”模式的 Web1.0 時代、“可讀寫”的 Web2.0 時代，我們正在迎來以區塊鏈底層技術驅動的Web3.0時代。
Web2.0 較之 Web1.0 更注重用戶的交互性，但 Web2.0時代成就了互聯網巨頭，卻展露出一系列問題，比如個人隱私與安全問題，比如在數字經濟時代用戶創造價值（大數據）被巨頭把控。
Web3.0的 區塊鏈底層技術可以讓互聯網去中心化、可驗證，每個用戶都能掌握自己身份、數據和命運——這意味著 Web3.0 被賦予了打破平臺壟斷，構建新全球數字經濟系統，催生新商業模式和市場經濟的使命。
由此可見，以區塊鏈底層技術驅動的Web3.0正契合了元宇宙重建的核心要素。
雖然目前國內目前尚不多見區塊鏈概念股和元宇宙概念股中出現Web3.0，但國際資本市場的一些布局已經可以作為參考。比如，高盛在最近的一份報告中提到的3只股票：Meta Platforms（FB）、Snap（SNAP）和Roblox（RBLX）。
鑒于國內嚴厲的監管政策，數字經濟系統中與加密貨幣交易密切相關的defi、gamefi等領域，傳統資本市場短期內難于下手，但Web3.0和NFT是切入點。
NFT是數字世界中一種不能被復制、更換、切分的，用于檢驗特定數字資產真實性或權利的唯一數據表示。NFT與Web3.0對于每個用戶都能掌握自己身份、數據和命運的使命一脈相承。在現實世界中，我們擁有自己的身份證，其承載我們在現實世界的價值；在元宇宙中，數字身份會是最終入口，其背后負載的是數字世界的社交關系和資產。
未來的元宇宙，它的內容全部來源于參與者，相比傳統互聯網，在元宇宙中，內容的重要性要遠遠大于平臺的重要性。而數字身份以及相應的社交關系和資產的實現將藉由NFT來實現。
目前對外宣稱涉足NFT領域的元宇宙概念股主要有交易平臺、知識產權保護、交易系統以及傳統藝術收藏品等。同樣需要強調的是，其間，可謂泥沙俱下，有著大量粉墨登場者，堪稱亂蹭熱點的專業戶也為數不少，需要投資者仔細甄別。
交易平臺：弘業股份、博瑞傳播、光一科技、華媒控股、天舟文化等；
知識產權保護：視覺中國、安妮股份、新華網、人民網、漢邦高科、數字認證、捷成股份、ST順利等；
交易系統：東方電子、恒寶股份、四方精創、常山北明等。
元宇宙是一個宏大且復雜的結構，其升級和改造是全生態的進化，這個時代的大幕剛剛拉開。但目前而言，元宇宙還非常早期，魚龍混雜，概念公司業務實質上并未有太多變化，因此影響股票漲跌的因素主要基于外界消息而非公司業績。
03
價值
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曾經以快消品展示包裝為主營業務的廈門吉宏科技股份有限公司（下稱：吉宏股份），這些年來一直在追隨著熱點玩跨界，先后宣稱涉足的，有跨境電商、互聯網廣告、區塊鏈、醫療、白酒等領域。
最近，這個看上去無所不能的上市公司，又宣稱，正在搭建NFT平臺，平臺名稱為“NFT秦”，是為“NFT+實物”及“NFT”提供交易、防偽溯源、產品保真、產品鑒定等服務的元藏品交易平臺。
于是，股價相較于2020年8月底炒出的歷史新高49.24元/股（前復權，下同）一度跌去了70%、大股東頻繁減持、凈利潤大幅下滑、多次收到監管函的吉宏股份，借助元宇宙概念，又進行了一波過山車走勢。
不過，如同《正經社》分析師在此前稿件中的研判，吉宏股份還不是這個領域最“妖”的蹭概念者，被稱為“元宇宙第一妖股”的中青寶，更為直觀地反映了蹭元宇宙概念的效果和實際意義\價值之間的差距。
2021年9月，中青寶對外披露稱，即將推出虛擬與現實夢幻聯動模擬經營類的元宇宙游戲《釀酒大師》，亮點在于“線上釀酒，線下品酒”。伴隨這個在業內看來這跟所謂元宇宙概念沾邊太過勉強消息的，是二級市場的異動，從9月到11月，中青寶股價從7.95元/股左右一路飆升到了42.63元/股，短短三個月時間里，累計漲幅達436%，動態市盈率一度高達550倍，擁有上百億元估值，但總資產卻只有11億元左右，一舉成為元宇宙概念龍頭股。
中青寶包裝元宇宙概念以來，收到了監管層不下4次問詢，要求其回答是否蹭熱點、虛假宣傳等。盡管中青寶對此矢口否認，但股東的減持套現行為還是暴露了真相。
1月11日，中青寶除了發布0元購公告之外，還發布了股東擬減持公告——控股股東深圳市寶德投資控股有限公司、控股股東深圳市寶德科技有限公司、李瑞杰（掌舵人、多次收到深交所處罰決定）計劃自公告日起15個交易日后的3個月內，減持不超過公司股份總數的3%。
可以說，當下的大量元宇宙概念股與幣圈的一些資金盤、收割盤相差不大。正如上述案例和分析，股市中的“元宇宙”，很多都是打著概念炒作的韭菜盤。一些VR/AR硬件領域的項目如今都套上了元宇宙的概念，但是VR/AR相關的項目早在五六年前就已經存在了。
《正經社》對于元宇宙概念股的觀察與關注的邏輯，在于這是一個大的趨勢，勢在未來。考察元宇宙概念股的成色，還是要看其內在本質是什么。
參考業界的相關研究報告，未來可以納入元宇宙概念股的五大板塊或將受到資本追捧：
一是底層技術板塊（光電芯片領域、5G和6G通信領域、VR/AR可視化等）；
二是相關軟件技術板塊（3D引擎、全息顯示等）；
三是相關媒介載體板塊（智能汽車、邊緣計算、物聯網等）；
四是相關內容創作板塊（數字資產等）；
五是終端制造板塊（游戲產業、社交媒體、辦公教育等）。
另外，未來產業鏈中高端智能制造、高精度地圖等產業也將迅速發展。
我們選擇幾個重要技術進行分析：
芯片技術：元宇宙的實時和交互特性意味著未來在端側和中心側都將需要承載更多更密集的數據處理工作，元宇宙的應用場景將對芯片的能效比等指標提出新的要求。
通信網絡技術：在向元宇宙進發的過程中，網絡可能是實現實時交互的障礙，尤其是沉浸式體驗不可接受的網絡延遲難題，性能更強大的通信網絡（5G\6G）是實現 Metaverse 不可或缺的。
云計算：元宇宙的海量、實時數據，對目前的云計算提出全新的需求；數據吞吐激增、時滯要求更高將從算力、彈性以及計算架構方面對云計算提出新的要求。
AI：無論是計算機視覺，機器學習，還是自然語言處理和智能語音，人工智能是元宇宙重要的組成部分和關鍵之一。AI 將以何種形式納入到元宇宙之中還有很大的想象空間，甚至腦機接口的實現也在元宇宙的憧憬之中。
區塊鏈：承前所述區塊鏈技術無疑是元宇宙世界的靈魂，而基于區塊鏈的智能合約更是為元宇宙創造了更多的經濟秩序乃至生態文明進化的可能。
從產業角度看，我們大致可以將產業涉及元宇宙概念的傳統科技厘定為元宇宙建構；將具備經濟秩序延展或進化可能性的產業形態視為元宇宙的重構。我們認為，建構和重構過程勢必存在虛擬世界與現實世界的融合，元宇宙世界的到來將是一個長期趨勢。終局的元宇宙經濟體系和現實世界的經濟體系如何融合，將會是我們尋找價值機會的所在。【《正經社》出品】
責編|唐衛平·編輯|杜海·校對|然然
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