重構數字化轉型的邏輯pdf(元宇宙行業研究:基于數字科技，重構商業邏輯)
（報告出品方/作者：中泰證券）
1、元宇宙的概念與基石
元宇宙：進行中的概念
元宇宙(Metaverse)被用來描述一個未來持久化和去中心化的在線三維虛擬環境。 “Metaverse”一詞最早見于尼爾·斯蒂芬森1992年的科幻小說《雪崩》。Metaverse是一個虛擬的城市環境，沿著一條100米寬的道路發 展，覆蓋了一個無特征的、黑色的、完美球形星球上整個65536公里周長。這個虛擬世界中的土地可以被購買，并在上面開發建筑。 Metaverse的用戶可以通過高質量的個人虛擬現實眼鏡，或通過低質量的公共虛擬現實眼鏡進入，并與彼此或軟件客戶端進行交互。
元宇宙要素
Roblox提出了8個元宇宙要素：獨特身份、朋友、沉浸、低摩擦成本、全球化與兼容性、內容多樣性、經濟系統、安全。
清華大學新媒體研究中心提出了5個元宇宙要素：具身互動、UGC、虛實融合、經濟系統、統一身份。
元宇宙底層技術
元宇宙的實現需要龐大而復雜的底層技術。從環節上劃分，可以分為網絡通信、數據處理、圖像渲染、虛實交互、資產加密交易。
元宇宙的技術圖譜
區塊鏈—公平流通的交易環境為元宇宙搭建了信任和價值傳遞的底層框架
元宇宙的永續性，去中心化對底層的基礎架構提出了要求，區塊鏈技術為元宇宙搭建了信任和價值傳遞的底層框架。區塊鏈技術不僅能夠讓數據化資產確權和交易，讓價值在元宇宙社會中順利傳遞，而且區塊鏈技術的去中心化也確保了元宇宙中交互行 為的可信度。公平流通的交易環境為元宇宙中的金融體系和經濟系統的發展奠定了底層基礎。
VR/AR—通向元宇宙的“蟲洞”
沉浸式的交互體驗在元宇宙的構建中是必不可少的一部分，而目前手機電腦等移動外設設備無法為玩家提供全方位的身臨其境的體驗感。 高分辨率,高刷新率的VR/AR全景沉浸式交互設備是連接玩家與元宇宙的重要交互手段。 VR虛擬現實能夠讓用戶進入全仿真環境，全面連接玩家的視覺，聽覺和觸覺，并通過動作捕捉來實現信息的傳入和導出。AR增強現實 則能讓虛擬世界與真實世界共同存在且相互融合。
VR/AR技術還需不斷迭代以實現沉浸進階體驗
近眼顯示：決定視覺體驗。受限于“光+顯”的技術瓶頸，發展相對緩慢。OLED、折反式（Birdbath）已規模量產，Micro-LED 與衍射光波導是未來主要探索方向。
渲染計算：影響體驗真實感。提升渲染質量與效率間的平衡將成為未來渲染技術發展的核心。云渲染、人工智能與注視點技術等開啟虛擬現實渲染計算2.0。
內容制作：決定體驗豐富性。“有車無油”問題嚴重。無常態化內容基地，高質量內容匱乏且制作成本高。WebXR、OS、OpenXR 等支撐工具穩健發展。六自由度 視頻攝制、虛擬化身等前瞻技術有望進一步提升虛擬現實體驗的社交性、沉浸感與個性化。
感知交互：決定虛擬環境里反饋流暢度。“忘記交互界面存在”是人機交互理想境界。目前inside-out追蹤技術已成熟，手勢追蹤、眼動追蹤、沉浸聲場等技術的進 步將進一步提升自然化、情景化與智能化體驗。
網絡傳輸：決定體驗流暢度。5G+F5G 網絡基礎設施支撐虛擬現實雙千兆網絡基礎。傳輸網絡需持續優化傳輸推流、編解碼、最低時延路徑、高帶寬低時延、AI識別 等新興技術路徑。
5G/6G – 助力虛實世界交互，打造更精確、實時、極致體驗的數字世界
元宇宙的可持續性，高沉浸感對網絡提出了極高的要求。如果要實現在實時互聯的虛擬網絡空間里持續不中斷的生活或工作，必然離不 開強大的網絡來支撐。 5G依靠高帶寬、低時延、廣連接的特性為元宇宙的實現提供了通信網絡基礎。 6G網絡技術將進一步促進真實物理世界與虛擬數字世界的深度融合，打造萬物智聯、數字孿生的全新世界。
算力
邊緣計算是中心云計算的延伸，助推算力 “淋漓盡致”發揮。在數據爆炸，算力需求持續增加的情況下，網絡帶寬和網絡時延影響集中式云端算力的全量輸出，需要通過增設邊緣端來彌補。邊緣計算 將中心云下沉至用戶端，實現更低時延、更低傳輸成本、更安全的算力輸出。
云邊協同+云網融合實現算力的統一調度和優化分配。元宇宙下邊緣側業務場景的豐富需要云網融合，云邊協同，即云計算資源，網絡資源與邊緣計算資源的趨于融合去實現算力的最優化。云計算 + 邊緣計算的新型算力處理模式將逐步取代集中式算力處理模式，提高邊緣測算力處理能力并達到算力服務分布式發展，為元宇 宙時代的各場景應用提供更廣泛可靠的算力基礎。
AI芯片滿足人工智能應用下“欲壑難填”的算力需求。元宇宙時代下，計算機視覺場景和自然語言處理大模型場景的增加, 人工智能發展將呈現應用場景多元化、算法和數據巨量化的特征，對算力尤其是芯片提出了 更為嚴苛的要求。在數據海量增長，算法模型更加復雜，處理對象異構，計算性能要求大幅提高的情況下，AI芯片能夠在人工智能的算法和應用方面進行針對 性設計，高效處理人工智能應用中各類繁復的計算任務。（報告來源：未來智庫）
2、重構關系，重塑底層邏輯
元宇宙重構了怎樣的關系
虛擬世界的出現，是由于人們希望能夠彌補在現實世界中缺失的東西。隨著科技的進步，虛擬世界的載體由早期的文學、音樂、繪畫等逐漸演變為影視劇、游戲等形式，從單純依靠想象構成，到視覺聽覺可以 真實的感受到。但當我們真切感受到虛擬世界的一切后，卻只能被動接受創作者的設定，現實世界與虛擬世界是被完全分隔開的。
人與人的關系最直接的體現是社交。互聯網的出現使我們的溝通、協作能夠跨越時間與空間的限制，但我們認識的人、溝通交流的人數卻 被精力所限。英國牛津大學的人類學家羅賓·鄧巴（Robin Dunbar）在20世紀90年代提出 “鄧巴數字”，根據猿猴的智力與社交網絡推 斷出：人類智力將允許人類擁有穩定社交網絡的人數是148人，四舍五入大約是150人。
元宇宙更重要的重構體現在人與社會的關系上。由于人與社會關系的數字化，元宇宙的受眾不再是游戲玩家、書法繪畫愛好者等單一受眾， 游戲、影視劇等載體變為元宇宙中的場景，職業、社會地位等現實中的社會關系也不再是單一的映射到虛擬世界，“自我實現”的需求更 易實現。
移動互聯網時代的商業邏輯將被重塑
我們認為伴隨著元宇宙對人與人、人與社會關系的重構，移動互聯網時代的商業邏輯將被重塑。回顧移動互聯網快速過去快速發展的十余年，我們可以看到智能手機出貨量的提升帶來移動互聯網滲透率的提升，社交、游戲、視頻、購 物等應用端的供給輸入帶來了內容大爆發，流媒體、直播等商業模式的創新改變了原有的內容分發規則。這些分別對應著硬件、流量、內 容與變現，但內容本身的無法變現，導致移動互聯網商業的底層邏輯仍是流量。
從全球互聯網巨頭的收入結構來看，其變現方式依然以廣告為主。從2011年到2020年，騰訊、谷歌、Facebook、阿里巴巴、亞馬遜依托流量類的收入CAGR分別為51.1%、17.2%、42.3%、43.6%、 31.4%，除騰訊外，流量類收入占比總營收的比例均達到80%以上。
不同于市場觀點，元宇宙是在移動互聯網滲透率達到天花板后互聯網企業選擇的新增長點。我們認為元宇宙是社會大眾所選擇的形態，用 戶在元宇宙中能夠利用底層技術生產自身期望的內容，打破了PGC時代限定場景與內容、限定規則的諸多框架，實現了內容本身的可變現 性，而企業在這一形態下，以提供底層技術、場景、IP為基本盤，也可以參與到內容創作的過程中。這重塑了新的商業邏輯，從內容必須要借助流量這一相輔相成的載體才能實現變現，到內容本身即可變現。
3、投資分析
市場空間
我們從兩個視角來看元宇宙的市場空間。首先我們分場景來看，我們將場景分為游戲、購物、內容三個主要場景與其他細分場景。 參考2010-2020年中國游戲市場規模的增速以及移動游戲的市占率情況，根據我們測算，2022-2032年間元宇宙游戲市場規模達到2.06萬 億。參考2010-2020年網購零售市場規模占比社會消費品零售總額、移動購物用戶占比、電商直播GMV占比總GMV的數據。根據我們測算， 2022-2032年間我國元宇宙購物市場規模達到43萬億。
游戲市場規模測算假設
1）在2020年疫情擾動消退后，游戲市場整體規模回到2019年以前的增長中樞，預計2022-2024年增長5%/7%/7%；2）參考2010年后移動游戲占比整體游戲市場規模的數據，同時考慮到元宇宙內容豐富度相較移動互聯網初期水平較低，我們對元宇宙游戲同 一時間線水平上的占有率小幅下調，預計2022-2032年占比游戲市場整體規模2%/3%/5%/10%/20%/30%/45%/55%/60%/65%/70%；3）參照2013年后，隨著移動互聯網內容端的加速創新，移動游戲規模占比達到10%以后對整體游戲規模增速的向上拉動，我們預計2025- 2028年在元宇宙游戲的帶動下，游戲市場規模增速達到10%，此后回到個位數增長水平。
電商市場規模測算假設
1）參照美國等發達國家在2011年后零售和食品銷售額增速進入到3%-4%的增長中樞，我們保守估計我國社零增速在2022-2027年為4%，在 2028-2032年為3%；2）隨著手機用戶占比網絡購物用戶達到99.77%，我們預計網絡零售占比社零規模的提升趨勢減緩，在2022-2032年以每年1%小幅增長；3）參照2010年后網絡零售占比社零規模的數據，我們預計在初期由于技術以及設備滲透率原因，元宇宙購物規模占比網購整體規模水平較低， 2022-2025年分別為0.5%/1%/2%/5%；4）而隨著技術成熟與設備普及，元宇宙購物規模占比網購整體規模水平有望接近2015-2020年網絡零售占比社零規模的水平，由于初期的消 費者教育已經完成，我們小幅上調占比規模，預計元宇宙購物規模占比網購整體規模在2026-2032年分別為 10%/16%/22%/27%/31%/32%/33%。
我們提出元宇宙使得內容變現成為了可能，在移動互聯網時代依靠流量變現的內容應用由于其媒介屬性的不同，內容變現的空間也不同。第二個視角，我們從居民支出構成來看。衣食必選消費、居住中的家居家電能夠在元宇宙的購物場景中實現，通信工具作為元宇宙的入口 成為必選消費。而休閑娛樂與醫療健康成為全新的內容場景。
報告節選：
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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站