以太坊layer2項目(以太坊生態之Layer2專題分析:技術融合，應用為王)

（報告出品方/作者：國盛證券，宋嘉吉、孫爽）

1 為什么要關注 Layer2（二層網絡）？

1.1 Layer2，以太坊主網上的“高架橋”

Layer2，指以太坊主網之外的二層網絡，是以太坊擴容方案的一種。相當于建立在以太 坊主網上建立“高架橋”，來解決主網擁堵、交易手續費貴的問題。

1.1.1 更快，可比以太坊主網快 867 倍以上

根據 W3.Hitchhiker 3 月的統計，

對普通交易（轉賬）而言，在極限情況下（運行環境占據所有以太坊空間），Layer2 項目每秒可以處理的交易筆數（TPS），可以高達 2 萬+，是以太坊主網（110 筆） 的 182 倍以上；

對兌換交易（swap）而言，在極限情況下（運行環境占據所有以太坊空間），Layer2 項目每秒可以處理的交易筆數（TPS），可以高達 2 萬+，是以太坊主網（23 筆）的 867 倍以上。

1.1.2 更便宜，可低至以太坊主網 2%

L2fees.info8 月 18 日數據顯示， 用 Layer2 項目做 ETH（以太坊代幣）轉賬，費用可低至 0.01 美元，是以太坊主網 的 2%； 用 Layer2 項目交易代幣（swap），費用可低至 0.05 美元，是以太坊的 2%。

以太坊 Layer2（Layer2）是值得關注的生態，原因主要包括： 以太坊是市值第二大代幣。 市值：僅次于比特幣，為 2256 億美元，占比特幣的 50%，占代幣總體的 20%， 根據 Coinmarketcap 8 月 18 日數據；24 小時內交易量：為 202 億美元，占比特幣的 67%，占代幣總體的 28%，根 據 Coinmarketcap 8 月 18 日數據。 以太坊鏈上鎖定的資金金額（TVL）：為 380 億美元，占所有鏈 TVL 的 58%， 根據 DeFiLlama 8 月 18 日數據。 鏈上生態：相較于比特幣，以太坊鏈上可操作性更強，生態更為繁榮，創新發生得 更多； Layer2 TVL：為解決以太坊擁堵、交易手續費貴問題而生的 Layer2，TVL 規模為 58 億美元，占以太坊 TVL 的 15%，占全市場鏈上 TVL 的 9%，根據 DeFiLlama 8 月 18 日數據，是以太坊生態中的明珠。

1.2 當前 Layer2 TVL 接近 60 億美元，占以太坊 15%

從 TVL 看，Layer2 的發展史，可以分成如下階段： 1. 初始階段（2021 年 1 月以前）：Layer2 TVL 發展較為平穩，未突破 1 億美元； 2. 低速發展階段（2021 年 1 月~2021 年 9 月）：這一階段，Layer2 TVL 突破了 10 億 美元，2021 年 3 月 19 日達到最高規模，接近 19 億美元，占當時以太坊 TVL 的 4%， 但波動較大； 3. 高速發展階段（2021 年 9 月至今）：這一階段，Layer2 TVL 突破了 20 億美元，4 月 1 日達到最高規模，接近 75 億美元，占當時以太坊 TVL 的 5%，但波動較大，本報 告寫作時，Layer2 TVL 較 4 月有所下降，為 58 億美元，但占以太坊 TVL 的比重有 所上升，達 15%。

2 Layer2 代幣 FDV 當前座次：Optimism 最高，約 45 億美元

包括 Optimism、Metis、Loopring、Boba 和 dYdX 等在內的 Layer2 項目已經發行代幣，代幣簡稱分別為 OP、Metis、LRC、BOBA 和 DYDX。

2.1 市值

2.1.1 當前市值： 均未超過 10 億美元

根據 Coinmarketcap 和 L2beat 8 月 28 日數據，從市值看，已發行的 Layer2 代幣當前市 值均未達到 10 億美元。

2.1.2 最大流通市值（FDV）：OP＞DYDX＞LRC＞Metis＞BOBA

但假設各項目代幣按公布的最大供應量流通，根據 Coinmarketcap 8 月 28 日數據，OP 和 DYDX 的最大流通市值（Fully Diluted Valuation，FDV）較大，超過了 10 億美元，OP 最高，為 45 億美元；DYDX 次之，為 16 億美元；全部排序為： 1. OP，45 億美元 2. DYDX，16 億美元； 3. LRC，5 億美元； 4. Metis，3 億美元； 5. BOBA，2 億美元。 本報告接下來會著重驗證，市場在“最大流通市值（FDV）”上，選擇當前 Layer2 代幣排 序的原因。

2.2 鎖倉額（TVL）相關

2.2.1 當前市值/TVL：LRC＞BOBA＞Metis＞DYDX＞OP

從“當前市值/項目鎖倉額（TVL）”看，LRC 以 2.9 位列第一，OP 最低，為 0.2；LRC （2.9）和 BOBA（1.8）高于均值（1.2），Metis（1）、DYDX（0.2）和 OP（0.2）低于均 值，這在理論上說明，DYDX 和 OP 被嚴重低估，LRC 被嚴重高估。

2.2.2 最大流通市值（FDV）/TVL：BOBA＞DYDX＞LRC＞OP＞Metis

從“最大流通市值（FDV）/項目鎖倉額（TVL）”看，BOBA 以 5.2 位列第一，Metis 最低 為 2.2；僅 BOBA（5.2）高于均值（3.3），DYDX（3.2）、LRC（3）、OP（2.8）和 Metis （2.2）低于均值，這在理論上說明，Metis 和 OP 被嚴重低估，BOBA 被嚴重高估。 從估值看，我們認為，僅考慮鎖倉額， 市場在“最大流通市值（FDV）”上給予了 BOBA 高于均值的溢價，而在“當前市值” 給予了 BOBA 和 LRC 高于均值的溢價，說明市場相對看多或高估 BOBA 鎖倉資金的 價值； 而 OP 不管在“當前市值”，還是在“最大流通市值（FDV）”上，都低于均值，說明 市場相對看空或低估 OP 鎖倉資金的價值。

2.3 收入相關（P/S）： FDV/年化收入，OP＞LRC＞DYDX

我們用“（項目）總收入-給協議流通性提供者（LP）的費用分成”來計算“協議收入”。 可以看出，截至 8 月 28 日， 在“FDV/年化總收入”指標上，OP（556）遠高于均值（260），DYDX（5）遠低于 均值，LRC（217）居于其中； 在“FDV/年化協議收入”指標上，OP（2666）遠高于均值（1070），DYDX（5）則 遠低于均值，LRC 居于其中（540）。 從估值看，我們認為，僅考慮收入， OP 顯著高于均值，說明市場相對愿意給予 OP 的創收能力更多支持； DYDX 顯著低于均值，說明市場相對不愿意給 DYDX 的創收能力更多支持。

回顧歷史，可以發現，市場對 DYDX 創收能力的估值起伏不大，對 LRC 的有所波動，但 相對 OP 而言，較為平緩，對 OP 的只在短期有所下調，6 月后一路飛漲。我們認為，5 月市場對 OP 和 LRC 的估值下調，主要源自“Luna 和 UST 雙雙崩盤”這一“黑天鵝”事 件后，市場整體的風險偏好降低，與 OP 和 LRC 本身關系較小。

3 Layer2 賽道已發幣項目概況

3.1 Optimism：45 億美元，前身是以太坊側鏈Plasma

Optimism 的發展可以分為三個階段：

1. 脫胎于 Plasma（2020 年 1 月以前）

2020 年 1 月，Optimism 前身——以太坊側鏈解決方案研究組織 Plasma Group 獲得了 Paradigm 和 IDEO 350 美元投資，轉變為公司。Plasma 在 2019 年上線了測試網，但它 作為以太坊的子鏈，并不兼容以太坊虛擬機（EVM），這意味著其與以太坊主網的交互過 程漫長，并且無法運行以太坊主網上的應用，面臨顯而易見的發展瓶頸。

2. 兼容以太坊虛擬機（EVM）階段（2020 年 2 月~2021 年 11 月）

2020 年 2 月，Optimism 推出兼容 EVM 的 OVM alpha 測試網，讓以太坊主網開發者能 簡便地部署應用。2021 年初，Optimism 完成主網軟啟動，獲得 Uniswap、Compound 和 Synthetix 等 DeFi 龍頭項目的支持。2021 年夏天，Uniswap V3 在 Optimism 上線，這是 Uniswap 在以太坊之外選擇的第一個主網。

3. 與以太坊虛擬機（EVM）等效階段（2021 年 11 月至今）

2021 年 11 月，Optimism 推出與以太坊虛擬機（EVM）等效的 Optimism 虛擬機（OVM） 2.0 版本，舊的欺詐證明系統作廢，同年 12 月，Optimism 主網正式上線。 融資方面，2021 年 2 月，Optimism 完成 2500 萬美元 A 輪融資，A16z 領投。2022 年 3 月，Optimism 又以 16.5 億美元估值完成 1.5 億美元 B 輪融資，a16z 和 Paradigm 共同領投。

3.2 dYdX：16 億美元，將基于 Cosmos 推出 V4 版本

2021 年 4 月，dYdX 推出 Layer2 主網。2022 年 6 月 22 日，以太坊 Layer2 應用 dYdX 宣 布將推出基于 Cosmos SDK 和 Tendermint 權益證明（POS）共識機制的 V4 版本，原因 是 dYdX 認為以太坊及其 Layer2 其對以下兩項內容的需求，而 Cosmos 更難滿足 dYdX 需求： 1） 性能：以太坊主網性能不佳，當前 dYdX 產品每秒可處理約 10 筆交易和約 1 千 次下單/取消交易指令，dYdX 的目標是將其提升百倍； 2） 去中心：當前以太坊 Layer2 仍然采用中心化定序器，盡管許多 Layer2 有去中心 化定序器的計劃，但尚未完成，如果繞過 Layer2 定序器，直接使用以太坊主網 交易，則又面臨主網性能不佳的問題。 DYdX 計劃由每個驗證者運行一份訂單簿，僅“下單/取消交易”上鏈，訂單簿交易鏈下 撮合，以此提高性能，同時實現去中心。

3.3 Loopring：5 億美元，第一個 zkRollup 主網

早在 2017 年，Loopring（路印）的故事已經開始，當時，它致力于讓任何人在以太坊主 網上構建訂單簿去中心交易所（DEX），但其后它發現以太坊主網不適合做這件事。兩年 后，2019 年，作為以太坊 Layer2 的 Loopring 協議上線，它是全球首個采用零知識證明 匯總交易的（zkRollup）Layer2 主網。Loopring 已經發布若干版本： 第一個版本： 支持訂單簿式去中心交易（DEX）； 第二個版本：支持轉賬支付； 第三個版本：支持自動做市交易（AMM）。 2021 年 9 月發布的版本：支持在 Layer2 鑄造、轉移和交易 NFT。 Loopring 還有不少計劃值得關注： 上線法幣出入金服務，屆時用戶將可以繞過以太坊主網，直接與 Loopring 交互； 開放 NFT 交易所源代碼，屆時任何用戶均可構建 NFT 交易所。

3.4 Metis Andromeda：3 億美元，分叉自 Optimism

Metis 項目方總部位于加拿大，取名于希臘智慧女神墨提斯。 從“EVM 兼容”轉向“EVM 等效”，更高效。Metis 由以太坊 Layer2 項目 Optimism 硬 分叉而來。2021 年 11 月，Metis 效仿 Optimism，從對以太坊虛擬機（EVM）的“兼容 性”轉向“等效性”，推出 Metis Andromeda（仙女座），這意味著 Metis 將無法實現完整 的鏈上證明，但可以使一些以太坊項目更輕松地將鏈上應用（DApp） 遷移到像 Metis 這 樣的 Layer2。仙女座是 Metis 主網啟動的第一個階段，在 MetisLayer2 創建去中心公司 （DAC）和抵押 Metis 代幣的功能在仙女座推出一周后推出。 Metis 在 2021 年技術白皮書中稱將集成區塊鏈存儲方案 IPFS，鏈上應用屆時可以選擇 將何種內容放到 IPFS 上。

3.5 Boba Network：2 億美元，分叉自 Optimism，支持快速提款

Boba 由 OMG 基金會核心開發者團隊 Enya 開發，主網測試版于 2021 年 8 月上線，其后 陸續與 DODO、Coin98、Anyswap、SAKE、Frax Finance、API3、Band Protocol、 MyEtherWallet、Witnet 等 DeFi 相關項目達成合作。2021 年 9 月，Boba 主網公開上線。 和 Metis 一樣，Boba 也分叉自 Optimism，采用的擴容機制為樂觀匯總（OR）。 Boba 的特點是，借由一部分用戶通過質押代幣提供的流動性池，允許用戶快速提款，而 不必等待 7 天左右的反欺詐期結束。相應地，選擇快速提款的用戶需要向提供流動性的 用戶繳納一定的費用。

4 Layer2 代幣當前市值座次形成的關鍵驅動因素是什么？

4.1 弱相關：上線時間，2021 年集中上線

可以看出，大部分已發幣 Layer2 項目在 2021 年集中上線主網，但“上線時間”對“最 大流通市值”的排序并不直接相關，例如，Optimism 較早上線，有一定先發優勢，Loopring 上線也較早，但先發優勢體現不明顯。

4.2 弱相關：代幣釋放周期，一致性較低

我們認為，Layer2 代幣的釋放政策一致性較低，并且與代幣最大流通市值（FDV）無直 接關系。

4.3 相關：技術，樂觀匯總（OR）短期略勝于零知識證明（ZK）

當前，Layer2 的主流技術實現機制主要包括兩類。

1. 樂觀匯總（Optimistic Rollup，簡稱“OR”，也被稱為欺詐證明）

其中，“匯總”，指在以太坊主網（Layer1）的 Layer2（Layer2），捆綁和排序多個交易， 然后將該數據作為一個交易發送回以太坊主網； “樂觀”指假設所有交易都是有效的，除非另有證明。如果交易被驗證為無效，則 無效交易提交者的保證金將被罰沒。 樂觀匯總方案的明顯缺點是，由于需要等待現有交易記錄無人挑戰成功的結果，對大部 分樂觀匯總方案而言，從 Layer2 提款到以太坊主網約需 7 -14 天。

2. 零知識證明（Zero Knowledge Rollup，簡稱“ZK Rollup”）

零知識證明指通過公開算法和計算結果，計算某個信息，證明自己知曉這一信息，而不 向對方展示信息本身。例如，它像是通過撥通某電話，來證明自己了解此號碼，而無需 念出號碼本身。 通過對系統狀態的每次更新附上零知識證明，可以確保新狀態是一系列有效交易應用于 先前狀態而得出的。一旦以太坊主網處理了零知識證明，Layer2上的區塊就會立即完成， 交易完成。 因此，用戶使用零知識證明類從 Layer2 提款到以太坊主網，無需等待 7 天，而能在短時間內完成。

因此，我們認為，技術機制本身，不會決定一個 Layer2 項目的市值大小。 在短期內，由于與以太坊虛擬機（EVM）的兼容性較好，樂觀匯總（OR）機制有優 勢。 長期來看，由于零知識匯總（ZK Rollup）也在積極地向能兼容以太坊虛擬機靠攏， 研發 ZKEVM，兼具無需等待 7-14 天的提款等待時間等優點，它獲得了來自以太坊 基金會核心成員 Vitalik Buterin 的青睞。同樣值得注意的是，8 月 3 日，樂觀匯總 （OR）代表項目 Optimism 宣布將在第四季度推出一個叫做“Bedrock”的匯總方案， 它將結合 ZK 與 Optimism。這說明，由于技術的融合，尤其是區塊鏈技術的開源特 性，技術機制本身，可能不足以構成長期的護城河。

4.4 相關：分配，市場更看重對“社區”的激勵，而非“團隊”和“投資 者”

盤點 Layer2 各代幣的分配計劃，可以發現，它們的分配對象主要包括三類： 社區：生態項目基金、追溯性挖礦用戶、流動性提供者（LP）等 。投資者：歷史投資者、未來投資者等 團隊：當前和未來的員工、基金會顧問、核心貢獻者和開發者等。 進一步地，剔除 Metis 這一分類較為模糊的異常值，我們取 OP、DYDX、LRC 和 BOBA 的 平均值，可以看出，它們在上述三大資金流向的分配比例為： 社區：39%。 團隊：28%； 投資者：33%。

進一步地，在資金分配傾向上，我們可以做出以下排序： 社區：OP（64%）＞DYDX（50%）＞BOBA（42%）＞均值（34%）＞LRC（0） 團隊：LRC（50%）＞均值（28%）＞DYDX（22%）＞OP（19%）＞ BOBA（20%） 投資者：LRC（50%）＞均值（33%）＞DYDX（28%）＞OP（17%）＞BOBA（10%） 進一步地，結合 Layer2 各代幣最大流通市值（FDV）的排序（OP＞DYDX＞LRC＞BOBA）， 我們可以認為，在一定程度上，市場更看重項目對“社區”的激勵，而非“團隊”和“投 資者”。

4.5 強相關：明星應用為王，構筑長青基業

我們發現， 從明星項目看，已發幣的市值排名前兩位的 Layer2 項目都有“藍籌”項目，Optimism 有合成資產項目 Synthetix 和 Uniswap V3 加持，dYdX 本身就是專注于單一應用的 項目，而排名較為靠后的三大項目則缺乏明星鏈上項目。我們認為，不同于其他因 素，是否獲得了、或能培育明星項目，才是決定 Layer2 項目市值成長的關鍵驅動因 素。 從項目類別看，比較已發幣項目中市值最大的 Optimism 和市值最小的 Boba Network 的生態項目分布，可以發現，首先，從絕對數看，Optimism 生態項目數（192）遠超 Boba Network（47）， 是后者的 4 倍； 其次，從占比看，Optimism 生態中，占比最大的是 DeFi 類應用，而 Boba 則是 橋類項目。這在一定程度上說明，Optimism 自身生態項目較少，需首先大力發 展橋類項目，將以太坊主網等鏈上資金承接住。

4.5.1 Optimism：合作項目多達 192 個，Synthetix 和 Uniswap V3 亮眼

截至 8 月 12 日，Optimism 官網已經公布多達 192 個合作項目。其中，72 個是 DeFi 項 目，占 37.5%；35 個是工具類項目，占 18%；30 個是 NFT（非同質代幣）項目，占 16%； 18 個是橋，占 9%；16 個是錢包，占 8%；12 個是入金渠道，占 6%； 10 個是去中心 組織（DAO），占 5%。

4.5.2 dYdX：單一應用鏈，專注做好交易

DYdX 作為應用鏈，并不向其他以太坊 Layer2 一般，致力于做大生態，而是聚焦于“去 中心交易（DEX）”這一個目標。

4.5.3 Loopring：與美國“散戶概念股”Gamestop 合作推出 NFT 交易所

Loopring 協議本身擁有豐富組件：開源的 zkRollup 協議、負責處理 zkRollup 鏈下運行事 務（指托管默克爾樹、創建交易匯總區塊、生成 zkSNARK 證明以發布到以太坊主網）的 中繼器、Layer2 去中心交易所、擁有 Layer2 的錢包（協議和 App）。截至 2022 年第二 季度，Loopring 賬戶超過 13 萬個， Loopring 錢包用戶超過 4 萬個。 生態方面，Loopring 協議近期的重點是與美國“散戶概念股”、網絡游戲零售商 Gamestop（GME）宣布推出 Gamestop NFT 交易所測試版，消息發布后不久，Loopring 代幣一度 飆漲 30%+。

4.5.4 Metis Andromeda：DEX 為主，即將上線鏈游

Metis 生態發展尚處早期，知名應用主要是去中心交易所（DEX），如 NetSwap、Tethys Finance 和 Standard Protocol。為激勵生態繁榮，2021 年 11 月，Metis 推出了 1 億美元 生態基金。3 月，Metis 稱其生態中，鏈游 Neptune 即將上線。

4.5.5 Boba Network：47 個合作伙伴加持，橋類項目占比最大

截至 8 月 10 日，Boba 官網已經列出 47 家生態合作伙伴： 橋，14 個：BoringDAO、Multichain、Synapse、LayerSwap、Across、Poly Network、 Taro Finance、XDAO、Bodh Finance、Tapioca、Boba Brewery、Symbiosis Finance、 Bridge Network、Via Protocol； 去中心金融（DeFi）產品，11 個：OolongSwap、FRAX、Domination Finance、Zencha、 Unidex、DeBank、Dodo、Thetanuts、Satis、Hedgey、Gin Finance； 錢包，10 個：Ape Board、SafePal、MEW、Coin98、D’CENT Wallet、DEFIYIELD、 BitKeep Wallet、ONTO Wallet、Arab Network、Boba MultiSig； 工具，7 個：WitNet、Band Protocol、L2Charts、UMA Protocol（即將合作）、Bundlr Network、BlockVision、Koyo Finance； 非同質化代幣（NFT），4 個：Boba Punks、tofuNFT、Boba Apes、ShibuiNFT； 代幣，1 個：Boba Doge。

4.6 強相關：市場更看重協議創收能力，而非鎖倉金額（TVL）

根據 L2beat 8 月 18 日數據，從鎖倉額（Token Value Locked，TVL）看，Layer2 賽道頭 部項目明顯，TVL 與各代幣項目市值排序表現出明顯的正相關性。 其中，Arbitrum TVL 為 29 億美元，占當日 Layer2 總 TVL 的 50%；Optimism 以 18 億 美元占據 31%，位列第二；dYdX 以 4.8 億美元 TVL 位列第三，占 Layer2 賽道總 TVL 的 8%；其余項目 TVL 均低于 5%。

綜合比較各 Layer2 代幣功能，可以發現， 1）OP：功能最少，僅有部分治理功能（與 Citizen House 共享），無其他功能；2）DYDX：能用于治理、支付交易費并獲得交易費折扣、有望獲得交易費分成； 3）LRC：能用于支付交易費； 4）Metis：能用于支付交易費，質押也有機會獲得定序收入； 5）BOBA：功能最多，能用于治理、支付交易費并獲得折扣，質押還能獲得交易費分成。 BOBA 是 Layer2 代幣中目前唯一具有“價值捕獲（參與交易費分成）”功能的代幣。

結合各代幣的功能，我們認為，市場對 Layer2 代幣做出這樣估值的原因是： 市場認為，雖然 OP 當前沒有價值捕獲功能，不與收入掛鉤，但以后大概率會有，因 此，市場對 OP 創收能力的估值較高。而且，OP 價值捕獲功能的加持，將不由 OP 的治理功能實現，而更多地由 OP 項目自身決定，OP 本身的鎖倉資金功能有限，因 此估值較低。這其中的隱含預期是，OP 價值捕獲力度與其鎖定時間關系較小，即并 非用戶鎖定 OP 的時間越長，能獲得的交易費分成越多。 BOBA 鎖倉資金的功能較多，還有 veBOBA 機制，較為靈活，例如，質押 BOBA， BOBA 提供僅有治理權的 govBOBA，BOBA 還提供兼有治理權和分紅權的 xBOBA。 因此，市場看多 BOBA 鎖倉資金的價值。 市場不愿給 DYDX 創收能力較高估值的原因是 DYDX 的價值捕獲功能尚未上線，市 場預計其上線的過程將較為緩慢。 OP 的 FDV/TVL 低，但 FDV/收入高，以及 OP 市值最高，在一定程度上也說明，市 場更看重一個協議的創收能力，而非鎖倉資金（TVL）。觀察后續 DYDX 的上線進度、 OP 和 BOBA 等代幣功能的延展，和 Layer2 技術與生態的發展，我們認為，Layer2 代幣或將迎來價值重估機會。

5 展望：還有哪些 Layer2 項目將發幣？

Arbitrum 和 StarkNet 被市場認為發幣可能性較大。

5.1 Arbitrum：TVL 在 Layer2 中最高，永續合約應用 GMX 亮眼

2021 年 8 月 21 日，Arbitrum 母公司 Offchain Labs 宣布完成 B 輪融資 1 億美元，光速 資本領投，投后估值達到 12 億美元。 Arbitrum 包括 Arbitrum One 和 Arbitrum Nova。具體看來， Aribitrum One：8 月 31 日，將升級成 Aribitrum Nitro，使用了 WASM 架構大幅度 提升性能降低 50%的費用。 Arbitrum Nova：將運用 AnyTrust 技術構建的新鏈，該技術針對需要超低費用和高 安全性的社交和游戲應用程序做了優化。 目前 Arbitrum 生態是所有 Layer2 中最活躍的生態之一，鎖倉額（TVL）位居 Layer2 第 一，生態中 DApp 的數量僅次于 Polygon。截至 8 月 7 日，Arbitrum 上第一大協議、去 中心永續合約交易所 GMX的鎖倉額 TVL達到 2.42 億美元，占 Arbitrum總鎖倉額的 28%。 從數據上看，在去中心永續合約交易所賽道，GMX 的用戶和成交量僅次于 dYdX。

自 2021 年 8 月 31 日上線以來，從用戶數、日均交易量和獨立地址數看，Arbitrum 都在 Layer2 中遙遙領先，但在 Optimism 發幣后，在生態關鍵數據上，被 Optimism 反超。我 們認為，和 Optimism 類似，如果 Aribitrum 在 2022 年或 2023 年發幣，或會帶動生態 關鍵指標提升。

5 月，Arbitrum 宣布推出為期 8 周的生態項目探索活動“奧德賽”，鼓勵用戶參與生態 項目交互。用戶完成相關任務，將會獲得 Arbitrum 官方提供的 NFT，這被市場解讀為 Arbitrum 官方發幣的空投憑證。 不過，Aribitrum 并沒有公布發幣計劃和代幣經濟模型，各大主流 Layer1 公鏈和剛發幣 的 Optimism 的 P/S 估值中位數或可作為參考。

5.2 StarkNet：已完成 D 輪融資

Staknet 由四大 Layer2 項目中的 Starkware 開發。Starkware 在 5 月 25 日完成了 D 輪融 資，老虎全球領投 1 億美元，投后估值達到 80 億美元。Starkware 擁有兩款產品體系： StarkEx：為 Layer2 提供定制服務，具體應用為去中心化合約交易所 dYdX 和 NFT 交易平臺 Immutable X。 StarkNet：可部署任意智能合約，于 2021 年 6 月上線測試網，2021 年 11 月上線 以太坊主網，但生態項目仍在測試網上運行。目前，StarkNet 中的費用以 ETH 支 付。如果 StarkNet 發幣，我們預計其代幣將成為費用支付和治理工具。

相較于 Optimism 和 Arbitrum，為 StarkNet 估值困難許多。 首先，2022 年最后一輪融資時，StarkWare 的整體估值為 80 億美元，包含了 StarkEx 和 StarkNet 兩部分。我們認為，StarkEx 作為技術服務商，發幣可能性小，StarkEx 服務的 DYDX 的最大估值（FDV，計算公式為“代幣價格*代幣總量”）達到 24.5 億美元， Immuntable X 的 FDV 高達 22.7 億美元，這些價值并沒有直接地被 StarkWare 的投資人 捕獲，他們并沒有拿到代幣獎勵。 其次，截至 8 月 14 日，StarkNet 的鎖倉額 TVL 僅約為 150 萬美元，與采用樂觀匯總機 制、能兼容 EVM 的 Optimism 和 Arbitrum 相距甚遠，較為關鍵的是，我們尚未在 StarkNet 看到表現較為搶眼的應用。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。系統發生錯誤