浙數文化股票合理估值(浙數文化vs電魂網絡，元宇宙估值系列之二)
強者恒強
看到一眾儲能股屢屢突破前高, 動輒10cm, 15cm, 20cm時, 由衷的感嘆
行業對于選股真特么重要
能源股，新能源，風電，光伏， 儲能，鋰電池，鋰礦，在過往的兩年，甚至是肉眼可見的未來兩年，該是何等的重要
小編之前的文章也聊過一嘴, 這年頭, 選股清單里面沒有只儲能股, 至少應該面壁思過半小時吧
非能源股，或許軍工，半導體也還行，或許消費類的白酒偶爾表現一下, 除此之外的票, 包括醫藥, 包括基建,等等, 至少在過往的兩年, 表現的那叫一個慫
股市有輪回, 行業有周期, 蒼天饒過誰, 饒沒饒過誰不知道, 誰的錢包癟了誰知道
不跟趨勢過不去, 不跟大勢過不去, 在選股方面, 切記認準行業
元宇宙怎么樣, 小編的認知也有限, 至少目前而言, 或許半概念半趨勢吧, 無論如何, 我們接著元宇宙系列之旅, 今兒寫寫浙數文化和電魂網絡, 嘖嘖,瞅瞅這電魂網絡名字起的, 是不是很拉風
言歸正傳
01
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認識浙數文化和電魂網絡
浙數文化,坐標杭州, 1993年上市
公司持續深耕數字娛樂、數字體育、藝術產業三大板塊，拓展創新數字文化產業。同時，以數據科技、數字智治、融媒科技、數字文旅為抓手，孵化壯大數字科技產業
公司是國內較早布局互聯網數字文化和數字科技產業的上市公司，公司實際控制人為浙江日報報業集團, 2011年成功借殼上市后,充分利用資本市場先發優勢，公司旗下子公司邊鋒網絡、上海浩方、富春云科技、戰旗網絡、浙報融媒體科技、參股公司杭州城市大腦等6家公司均已取得高新技術企業認定。
數字娛樂板塊
公司數字娛樂核心板塊邊鋒網絡繼續深耕互聯網休閑類游戲領域，邊鋒網絡以撬動全球市場的發行策略為核心，不斷深化海外游戲市場布局，邊鋒旗下海外品牌Bfun現已經積累超億級別海外用戶，推出的《Merge Dream Mansion》和《Idle Arks2》等多款自研游戲在海外屢獲佳績
數據科技板塊
公司數據科技核心板塊富春云科技不斷開拓進取，多個項目取得了突破性進展。杭州富春云數據中心已基本完成建設和招商；北京益園四季青數據中心項目一期工程建設接近尾聲，市場銷售工作穩步推進；杭州大江東項目完成整體初步規劃
營收權重而言, 在線游戲運營業務營收占比6成, 毛利率88%; 技術信息服務業務營收占比1/4, 毛利率51%; 在線社交業務營收占比1成 毛利率37%; 網絡廣告等營收占比5%,毛利率88%
2021年研發投入4.8億, 研發營收占比16%, 遠超過5%的優良線, 好樣的
電魂網絡,坐標杭州, 2016年上市
電魂網絡致力于產品的研發、制作和運營精品化網絡游戲產品，自成立以來，公司秉承“鑄就游戲之魂”的發展理念，為用戶打造更多的精品游戲。公司堅持“一切以玩家為出發點”的經營宗旨，以自主知識產權為基礎，以中國網絡游戲市場發展為導向，現已發展成為以競技類休閑網絡游戲為主要產品，集創意策劃、美術設計、技術研發、產品開發、游戲推廣、運營維護、海外合作于一體的網絡游戲開發商、運營商
目前上線運營的自研游戲包括端游產品《夢三國》、《夢塔防》、《夢三國2》；手游產品《夢三國手游》（復刻版）、《我的俠客》、《解神者》、《夢塔防手游》、《野蠻人大作戰》、《X3螺旋勇士》、《元能失控：遠征》等；VR游戲《瞳》等；H5游戲《懟懟夢三國》等；平臺產品包括《H5閃電玩平臺》和《口袋夢三國》等
營收權重方面, 客戶端游戲營收占比56%, 毛利率90%; 移動端游戲營收占比44%, 毛利率75%
2021年研發投入2.1億, 研發營收占比21%, 同樣遠遠超過5%的優良線
浙數文化財報數據
2021年營收30.6億, 過去5年營收復合增長率13%, 過去10年營收復合增長率8%, 10年漲了2倍的營收, 2021營收增長-13%，2022Q1營收增長64%, 縱觀過往10年, 年度之間營收波動非常之大
毛利率而言, 2021年以前中位數為54%, 2021年毛利率72%, 創了歷史新高, 最近5年毛利率從未低于60%
2021年自由現金流5.3億, 小高點是2020年的9億下, 過去10年的自由現金流全部為正, 掙錢杠杠的
2021年底金融資產17億, 金融負債8億, 另有長期股權投資19億, 總體不差錢
電魂網絡財報數據
2021年營收10億, 過去5年營收復合增長率15%, 過去10年營收復合增長率14%, 2021營收增長-3%，2022Q1營收增長-14%, 最近2年營收有點疲軟
毛利率而言, 2021年以前中位數為91%, 2021年毛利率83%, 有所回落, 仍維持在高位
2021年自由現金流3.2億, 歷史小高點是2020年5.8億, 過去10年自由現金流全部為正, 掙錢同樣是毋庸置疑的
2021年底金融資產20.5億, 金融負債187萬, 基本完全可以忽略, 不差錢
02
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浙數文化和電魂網絡估值
對于浙數文化, 我們以2020-2021年兩年的平均自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年復合增長率為10%， 估值如下：
對于電魂網絡, 我們以2020-2021年自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年復合增長率也為10%, 估值如下:
解讀:
浙數文化和電魂網絡, 來自杭州的兩家公司， 前者主業是以游戲產業為主, 兼具信息技術服務及在線社交等業務, 后者則主要是以競技游戲為主業的純網絡游戲公司
浙數文化, 坦白講, 果然是官媒出身, 財報內容有點虛, 業務板塊介紹與營收的板塊不太好一一對應; 且旗下有6家業務子公司, 給人的感覺是業務相對分散一些
電魂網絡, 似乎是圍繞著三國題材開發的一系列游戲, 相對聚焦一些
同之前分析的三七互娛, 湯姆貓, 吉比特等類似, 游戲行業, 毛利率真是高呢, 通常情況下至少在85%-90%之間, 且一款爆款游戲可以吃好多年, 國家對游戲版號的放松, 多少也能促進行業的發展
從估值的角度, 我們都以2020-2021年兩年間的平均自由現金流作為估值基數, 并假定未來10年的復合營收增長率為10%, 對應的估值分別為浙數文化12.74, 電魂網絡42.45
浙數文化打開周線, 赫然發現, 2022年1月份的小高點12.70宛如一個小山頭, 竟然與本文的估值12.74元差了4分錢, 市場是有效的, 價值回歸之路會實現的, when? No one knows
電魂網絡的估值42元附近，跟目前的股價比也有翻番的潛質, 與序言部分所表達的意思接近, 只能說,當下的這個市場, 非能源板塊, 游戲板塊算其一, 普遍低估一些
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孔東亮, CPA
2022/08/23