峰谷輪回小草 淘股吧(展望2023 峰回路轉，慢牛再續)
編者按：今年是不同尋常的一年，市場的博弈在地緣政治與疫情擾動下更加劇烈，但長期來看，真正創造價值的依然是企業的成長。無論哪個國家的經濟增長史，都是企業家創業創新的故事，富有競爭力的企業是高質量發展的微觀基礎。當我們與優秀的企業家同行，便覺得前路可期。
漫長的煎熬，我們攜手度過，更遠的將來，我們共同創造。時值歲末，我們推出朱雀基金“展望2023”系列，既是年終復盤，也是與投資者深度溝通的機會。希望我們對市場的認知能夠助您收獲長久的收益，以及幸福的人生。
文：朱雀投資董事長李華輪
2022年，全球風險資產承壓。
2020年疫情爆發后，美國廣義貨幣M2的增速維持在25%左右的高位。2022年在政策緊的引導下，M2增速又降到了接近于0%的水平。劇烈的貨幣緊縮，不僅造成金融市場股債雙殺，也使得美國經濟降溫。
中國2020年的M2增長同樣提速，但高點只有11%。進入2022年，與美國不同，M2增速再次加快，最高達到12%左右。美國前期為了應對“滯”，刺激需求的政策走過了，現在應對“脹”，難免經濟衰退。中國需求下行壓力超過了源頭的供給沖擊，“滯”的壓力更大。
總之，本輪經濟波動和過去四十年不一樣，連續的供給沖擊意味著全球經濟衰退是大概率事件。
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美元周期與動蕩危機
布雷頓森林體系于1973年解體后，金本位制度讓渡于美元本位制度，全球進入了美元主導的國際貨幣體系。由此美元周期與全球資本流動的急劇變化關系緊密，美元大的升值周期往往伴隨金融市場動蕩甚至危機產生。
比較第一輪美元周期造成拉丁美洲陷入債務危機，第二輪美元周期引發亞洲金融危機，當前第三輪美元周期正在深度沖擊歐洲。疊加俄烏沖突影響，歐元和英鎊的大幅貶值進一步加劇歐洲通脹壓力。
數據來源：Wind
2022年前10個月，美元指數累計上漲16%，創下1985年以來的最大漲幅。這背后是美聯儲為應對通脹將利率上調近4%，進而推高了美國國債收益率。此外，俄烏沖突等地緣政治波動提高了全球對安全資產的需求。供需共同作用下，美元和美國國債作為全球安全資產，驅動了美元在今年以來的強勢表現。
值得注意的是，經濟全球化和金融化可以說是美元的國際儲備貨幣地位的基礎。隨著全球化和金融化出現逆轉，國際貨幣體系將朝著多極化方向發展，美元的絕對優勢將下降。
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峰回路轉十一月
疫情沖擊下，中美兩國面臨的通脹壓力雖不同，但兩國的股票市場卻都是先上后下。從流動性偏好的角度來看，2020年疫情發生的早中期，美國財政擴張促進了就業和經濟，也增加了安全資產的供給，壓低了無風險利率，兩者共同作用提振了股市。疫情發生后，中國通過信貸擴張促進總需求，對穩增長有幫助，2020年和2021上半年中國股市表現也因此較好。
今年以來的疫情反復，疊加俄烏沖突進一步加劇了全球供應鏈割裂的現實和擔憂，導致中國需求疲弱，推動了政策利率下降。風險資產受到經濟和風險偏好的抑制，國內金融市場表現出股跌債升的態勢。
但這一切在11月發生了變化，美歐和中國各主要股指紛紛見底反彈。
中概股11月漲超40%，國內商品大漲，離岸人民幣一度觸及7.0，海外對人民幣資產的態度顯著逆轉。恒生科技指數從10月24號的2800點到12月19日收盤，已經反彈了近50%。
除了通脹和加息預期的改變還有什么可能是市場拐點的催化劑?一個可能來自俄烏戰線。俄羅斯和北約聯盟都進入了戰斗疲勞階段，而且冬天即將來臨，停火和開始談判的動作開始出現。
另一個轉向來自中國疫情防控政策優化。開放的征兆會帶來消費場景的恢復和企業投資機會的增加，給經濟增長帶來新的動力。
更重要的是看到了社會的進步：互聯網、全球化、年輕一代，希望任何一次調整，也帶來時代的迭代和前進。關鍵時候，信念比能力更重要，歷史不會開倒車。在諸多抱怨、懷疑中，資本市場再次表現出其果敢和前瞻。
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后全球化時代的秩序重建
“陸止于此，海始于斯”。二戰以后，78年開始的中國改革開放和89年柏林圍墻倒塌。這兩件歷史事件某種意義上團結了世界。19年開始的冠狀病毒和今年的俄烏沖突會否改變世界的長期面貌，并加劇逆全球化？
美國原來最大的貿易伙伴是歐盟，疫情之后，中美已互為最大的貿易伙伴了，同時在對外技術貿易中唯一增長的是中美之間的技術貿易。
當下美制造業回歸并不容易。以光伏為例，其優勢在于非技術成本低，但供應鏈不完整，現場施工成本高，效率低，即使是美國政府也沒有能力使中美這樣體量的貿易、技術交往立即停下來。
和過去的經濟危機相比，長期來看，全球此輪沖擊面臨著供給側制約，挑戰更加復雜，不僅需要傳統的宏觀調控政策支持，也需要更新可持續發展的政策。
過去三十年的國際化就是一個G2模型，中國有最大的產能、勞動力，美國有大的市場，中美合作也支持了美國的科技創新。G2模型目前面臨挑戰、脫鉤風險，這是未來主要的挑戰。
對中國而言，只有雙循環通暢，內循環才能快速發展。世界上大多國家希望維持開放型經濟，世界上大部分都是發展中國家。中國一直在努力走出去，即便美國未來不那么開放，中國一定會在全球化中起到非常重要的作用。
實踐中我們看到，具備全球競爭力的企業加強合作，融合度越高越安全。被“卡脖子”的部分，從美國得不到先進技術全球其他地方也有，自主替代需要時間。
進入后疫情時代，全球滯漲修復會很緩慢，對于一個進取的制造業大國也并不全是壞消息，數字經濟得益于疫情、新能源受益于地緣政治、輿情啟迪反思。
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民營活力和資本動力是基石
民營活力和資本動力已日益成為社會發展的基石。“強化企業科技創新主體地位，發揮科技型骨干企業引領支撐作用，營造有利于科技型中小微企業成長的良好環境，推動創新鏈產業鏈資金鏈人才鏈深度融合”。中國經濟結構和總體發展遠優于90年代的日本，各方共同努力使得產業發展背景更接近80年代的美國。
二十大報告將創新提升到“核心地位”、“第一動力”的高度。從金融行業的角度看，促進創新的關鍵在于資本市場，包括一、二級市場良性有效互動。報告中明確“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，意味著資本市場改革是重構金融與實體經濟良性循環的突破口。
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2023：慢牛再續
股票市場是經濟社會的晴雨表，中國2000年之后進入快速城鎮化和工業化階段后，經過股權分置改革，06、07年牛市中推動上證指數登上6000點的是金融地產、商品航運等周期類公司。
08金融危機之后中國經濟從投資轉向消費驅動型的進程，12年前后開始換擋回落，進入新常態，15年的杠桿牛難以改變市場規律，A股市場在18年末才真正見底，開啟了3年慢牛。以消費、醫藥、電子、新能源汽車、光伏風電、包括半導體等領域為代表的創業板和科創板反映出中國經濟轉型升級的絢麗生動場景。
數據來源：wind
繼東盟和印度市場表現強勢之后，中國在23年有望再度實現率先復蘇。
經過近一年震蕩調整的A股市場，處在風險偏好修復階段，應該已經走過了最低點。中國制造業在全球競爭中的勝出，支撐著人民幣的相對強勢，穩定的匯率有助于自主獨立的貨幣政策，后續隨著經濟和企業盈利的企穩回升，18年底起步的慢牛有望續寫。
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迭代前進，添磚加瓦
歷史上3次工業革命，有2次本質上是能源革命。當今第四次工業革命則是利用信息化技術促進產業變革的時代，人工智能、機器人技術、量子信息技術、虛擬現實、生物技術等，也包括依托科技制造的清潔能源革命。
對中國而言，擺脫油氣依賴的能源安全角度之外，無論光伏、風電、氫能、智能車，還是特高壓，確實成為了能源轉型最大受益國，在這些領域“科技型骨干企業引領支撐作用”下，當今諸多企業第二增長曲線方向都與新能源時代密切相關。
資本需要積極合理參與推動技術進步，在保證經濟可持續的條件下實現“雙碳”轉型，進而帶來整個社會治理的創新，最終實現人類文明的一次飛躍。
財富管理機構的本分是受人之托、代人理財，“專業專注是一流投資機構的核心競爭力”。白重恩近期講演《金融支持實體經濟高質量發展》中，強調專業判斷才能更好地保障資源配置的高效和風險控制的有效。兩個做好了，就可以更好地支持實體經濟，讓消費者的資產得到有效的回報。對于實體經濟來說，如果金融部門或金融機構能夠秉持專業精神，可能就會在很大程度上避免一刀切，同時也能保障有一個穩定的金融環境。
朱雀之道，守正出奇，利而不害，為而不爭。從以合伙制方式構建小小命運共同體開始，從朱雀投資到朱雀基金這15年中已完成了市場條線第二次迭代，和投研團隊的第三次迭代，青年人不斷挑起大梁，管理團隊和中后臺也形成了梯隊并日漸成熟。正如“明日之星”公司可能成就若干個投資人，優秀的年輕人也有更多的潛力和發展空間，給企業未來造就無限可能。
在這15年的時間里，我們追求清晰理性的戰略定位和精益求精的執行優化，在專注領域建設了能力圈，輔之以生態圈，保持前瞻判斷能力，堅持中長期投資。實踐中高度重視在時代貝塔、企業阿爾法和前瞻判斷能力的交集上，“下重手”卡位布局，不僅均取得了好的回報、提升壯大了自身，也得到行業內一定程度的認可。
未來3、5年的目標就是，在3060+領域找到、鎖定有機會不斷走向優秀、追求卓越的偉大企業，和斗士般的企業家精神，并在這個過程中錘煉和展現自身的核心競爭力，最終可持續服務客戶、服務實體經濟，努力為社會發展進步添磚加瓦，同時，找到團隊自身的價值和樂趣。
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