比特幣屬于避險資產(比特幣究竟能不能成為避險資產?)

文|郭科言

盡管監管層已經將虛擬貨幣業務界定為非法活動，但“地下”虛擬貨幣業務仍然屢禁不止。

廣州市發改委在今年3月開展了廣州市首次虛擬貨幣“挖礦”現場整治行動，在一個電動車充電站里的虛擬貨幣礦場現場查獲虛擬貨幣“挖礦”專業礦機190余臺，價值500余萬元；揭陽市在打擊虛擬貨幣“挖礦”活動中，查獲“礦機”916臺。由于虛擬貨幣業務禁而不止，3月的央行工作會議也提出了“持續保持對虛擬貨幣交易炒作的高壓打擊態勢”的工作目標。

比特幣在重大危機中的表現

虛擬貨幣難以根除，其中一個重要原因是：虛擬貨幣仍被其投資者認為具有避險資產的功能，即可以在市場劇烈調整時提供保值功能，作為投資組合的一部分。以占據“幣圈”半壁江山的比特幣為例，比特幣被其投資者們稱為“數字黃金”，認為由于比特幣的稀缺性、加密性及有限供應的性質，是比黃金更加優質的避險資產，能在經濟衰退和發生重大危機時對沖虧損。高盛集團在2021年虛擬貨幣大漲的熱潮中重啟了交易加密貨幣賬戶，且在2022年度研究報告中表示，比特幣將在未來更多地承擔黃金的角色，擠占黃金的市場份額，并將成為投資者心中具有 “貯藏價值”職能的貴金屬的新選擇，其價格有望繼續上漲。

虛擬貨幣究竟能不能幫助投資者規避風險呢？我們以市值最高的虛擬貨幣——比特幣為例，進行深入分析。

比特幣自2021年11月初高點以來，并沒有展現出避險的功能，在市場面臨重大下行風險時，比特幣的表現并不讓人滿意。自2021年11月，南非出現新冠病毒變異種奧密克戎后，比特幣的價格和全球股市一同大跳水，在11月26日當天下跌了8.9%。今年年初，俄烏沖突帶來了全球金融市場動蕩。2月24日，悲觀預期使全球股票市場劇烈下跌，但傳統避險資產，如黃金和原油等大宗商品價格大幅上升，發揮了避險作用。而比特幣的價格則大幅跳水，2月24日單枚比特幣價格下降2688美元，跌幅超過7%。在這兩次重大危機中，比特幣都沒有展現出避險資產的職能。

比特幣的波動性和合法性問題

比特幣并不具有對沖市場動蕩和不確定性的功能。

首先，比特幣不具備穩定的購買力。從古至今，黃金一直在人類的經濟生活中占有一席之地。由于其稀有性和物理穩定性，黃金不僅能作為裝飾和宗教用品使用，還成為舉世認可的一般等價物，甚至衍生出了金本位的貨幣制度。相比之下，比特幣作為一種數字化產品，缺乏內生價值。通俗意義上來講，比特幣類似于一種數字獎牌，存量有限，存在于一系列區塊鏈中，挖礦者通過計算機進行暴力窮解，得到正確的哈希值即可獲得一枚比特幣的記賬權，即獲得一枚比特幣。比特幣缺乏實際價值支撐、主權信用和商業信用，與其他金融產品有著本質區別。這種游離于經濟體系之外的數字資產是否具備實際的內在價值，都存在很大爭議。

其次，比特幣價格波動極大，無法在市場震蕩時維持價格穩定。比特幣的價格極易受到市場情緒的影響，容易暴漲暴跌，呈現遠高于普通金融資產的波動性。“幣圈大佬”們的一言一行都會極大程度上影響到比特幣價格。埃隆·馬斯克是最著名的比特幣推崇者之一，他的推特發言會對比特幣的價格產生重大影響。在2021年6月，馬斯克在推特上聲明特斯拉將重新接受比特幣支付，隨即，比特幣價格上升了12%，達到了3周以來的最高。而同年5月，馬斯克同樣在推特上宣布特斯拉不再接受比特幣作為支付方式，導致了比特幣價格下跌約15%，盡管真正使用比特幣支付特斯拉的人并不多。但由此可見，比特幣市場波動性高，且易于受到市場情緒的操控，作為價值貯藏、風險對沖的工具來說并不穩定。

最后，比特幣的政策風險高，缺乏國際性的官方認可。除了投機風險，虛擬貨幣的監管風險也使得它無法成為避險資產。虛擬貨幣由于其匿名性、無監管、自由交易等特點，完全繞開了傳統的“銀行—央行”體系，且不會留下可被查驗的支付或轉賬記錄。因此，虛擬貨幣受到非法市場青睞，大量被暗網、黑市用于非法交易。在2013年10月，比特幣尚未被大眾化使用時，美國聯邦調查局查封了一個專門用比特幣買賣武器和毒品的暗網“絲綢之路”，2017年又封禁了“阿爾法灣”和“漢薩”等專用比特幣交易的網上黑市，其每月交易額高達數千萬美元。目前，我國已將虛擬貨幣相關業務活動明確界定為非法金融活動，國際上其他國家監管部門對待比特幣的態度傾向于保守。在未來相當長的時間里，比特幣無法在世界范圍內達到與黃金同一水平的認可度和合法性。

事實上，境外監管機構都對比特幣作為避險資產持謹慎態度。在2021年3月的國際清算銀行（BIS）創新峰會線上活動期間，美聯儲主席鮑威爾表示，比特幣是一種“投機資產”，缺乏內生價值，具有極大的波動性，并不適合作為價值儲藏的手段。在2021年9月，由中國人民銀行等十部門聯合發布的《關于進一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》指出：比特幣等虛擬貨幣不具有法償性，不應且不能作為貨幣在市場上流通使用；虛擬貨幣相關業務活動屬于非法金融活動。今年3月的央行工作會議也將“持續保持對虛擬貨幣交易炒作的高壓打擊態勢”作為2022年的工作目標之一。

綜上，虛擬貨幣作為一種新型數字化產品，價格波動性極高，易被用于地下交易，因而難以在全球范圍內認可其合法性，并不具備對沖系統性風險的作用。

（作者單位：香港大學經管學院）

責編：郭霽瑤

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