2023年股市大牛市(2023年股市怎么走?1.8萬字重磅研判來了)
2022年即將收官,又要開啟征戰2023年。回顧今年,A股市場整體表現較弱,全年行情一波三折,板塊上結構分化明顯。展望明年,市場將如何演繹?有哪些機會值得關注?當前市場是否處于高性價比的底部區域?又有哪些風險因素需要注意?對此,中國基金報記者采訪了
南方基金首席投資官(權益)兼權益投資部總經理茅煒
景順長城基金總經理助理、股票投資部總經理、基金經理 余廣
萬家基金副總經理、投資總監、基金經理 黃海
國君資管權益投資部董事總經理 戴祖祥
大華信安執行董事長 齊靠民
深圳紅籌投資總經理兼投資總監鄒奕
遠信投資聯席首席投資官謝振東
核心觀點如下:
茅煒:由于當前市場整體大概率處于估值底、經濟基本面底、市場情緒底,因此對2023年全年市場持戰略性看好的態度。
余廣:展望2023年,國內經濟將較今年顯著回暖,同時市場也將提供更多機會。預計明年一季度市場處于震蕩等待盈利預期的落地的過程,二季度前后有望迎來盈利改善。
戴祖祥:經歷2022年的估值大幅修復之后,2023年A股將迎來醞釀重拾成長的時期。新興產業的崛起將伴隨著其他部分產業的興落,A股市場可能繼續演繹熱點分化和行業輪動,結構性行情特點還比較突出。
黃海:明年是經濟基本面筑底回升的過程,可以選擇的范圍更廣,比如上游資源品、地產產業鏈、化工、消費、金融等。整體上還是關注上游資源品、穩增長產業鏈、化工、建材、鋼鐵、水泥等領域;金融也是輪動大周期的一條投資線,如保險、券商、銀行。
齊靠民:2023年A股市場的演繹或將取決于國內經濟將如何破局,同時消費端和投資端將如何發力。此外,未來市場的博弈方向也將從政策的預期逐漸轉向政策的效果。
鄒奕:2023年的A股市場的投資環境將會較2022年顯著改善,很多標的的盈利下行趨勢發生了逆轉,但是大概率將呈現出一個磨底的過程。
謝振東:展望2023年,我們相對樂觀,踏空的風險應該是比投資虧損的風險大的。而所謂引起市場漲跌的因素太多,一個好資產足夠便宜本身提供了買入(看漲)的理由。
諸多不確定因素導致今年A股整體表現較弱
中國基金報:2022年已經接近尾聲。自四季度以來,A股市場整體先抑后揚,市場此番變化的原因是什么?站在年末,你如何評價今年的市場行情?
茅煒:11月以來,以滬深300指數為代表的藍籌板塊出現顯著反彈,最大的驅動來自二十大后政策預期的轉變。從地產政策到疫情防控,都出現了非常快速的調整,這在很大程度上打消了部分投資者對于經濟發展要務的疑慮。結構上,前期下跌幅度最大的地產鏈和互聯網平臺反彈最強,使得本輪反彈具有一定的超跌反彈特征,而政策預期的轉變是核心驅動力。
一句話總結2022年的市場表現:黑天鵝導致的系統性風險。截止到10月31日收盤,今年滬深300指數、中證500指數、創業板指的漲幅分別為-29%、-21%、-32%;恒生指數和國企指數的漲幅分別為-37%、-40%;標普500和納斯達克指數的跌幅分別為-19%、-30%。
若考慮2021年的表現,滬深300指數自21年2月高點后的最大回撤達40%;恒生指數最大回撤達53%,歷史上僅次于1998年亞洲金融風暴和2008年美國次債危機。除此之外,美國國債回撤超過18%,是美債200年歷史的最大回撤幅度;美元指數最高達到114點,逼近1986年廣場協議后的最高點位。
因此今年A股的表現必須放到全球金融市場系統性沖擊中理解,美元緊縮、俄烏戰爭、國內疫情沖擊等合力導致了今年的系統性風險。
余廣:在內外需轉弱、實體融資需求下滑、PMI收縮幅度擴大、國內的政策基調尚不明朗的背景下,四季度初市場呈現震蕩的態勢。隨后市場迎來了地產融資政策的實質性利好以及疫情防控政策的根本性調整,A股觸底回升,交易的邏輯圍繞“后疫情”主線與經濟復蘇主線,防疫鏈、地產鏈、線下消費等板塊均出現報復式上漲。此時的市場屬于政策預期和遠期基本面定價的階段,短期之內尚未有可供驗證的基本面數據,行情波動較大。
總結來看,受海內外不確定性因素、國內疫情反復、地產周期下行、海外地緣局勢及政策緊縮等方面影響,今年權益市場出現了較大幅度波動。今年整體為周期下行疊加黑天鵝沖擊之下的熊市行情,市場輪動較快,博弈也較為劇烈。
戴祖祥:2022年注定是一個載入史冊的非凡年份。股票、債券、外匯、商品市場都經歷了劇烈波動。
對于A股市場,三重壓力于2022年先后襲來:一、俄烏沖突爆發地緣政治危機,全球能源安全受沖擊,引發投資者對全球經濟和資本市場割裂的擔憂;二、美國通貨膨脹創四十年來新高,美聯儲暴力加息,超出市場原本預期;三、房地產市場風險頻發,新冠疫情防控擾動,經濟增長出現多年來罕見放緩。由于政策和產業增長的高度不確定性,導致A股市場此前長期有效的景氣投資策略今年也失效了。
進入11月份,為化解房地產市場核心風險,政府相關部門先后推出地產“三支箭”政策,11月底也優化了疫情防控措施。因此,投資者風險偏好回升,修正原來的悲觀預期,疫情受損行業受益明顯,地產和上下游產業鏈也出現顯著反彈。同時,行業出現輪動,A股市場總體呈現先抑后揚。
齊靠民:對于近期市場出現積極變化的原因,我們認為主要有以下三個:第一、此前一些受到監管政策打壓的行業如教育、互聯網游戲等得到了國家的肯定,并開始出現一定程度的“糾偏”;
第二、房地產方面:證監會發布了“第三支箭”,時隔多年后監管層再度允許上市房企進行股權融資,這對當前樓市和改善房企資金狀況具有非常積極的意義;
第三、疫情方面:考慮到致病性減弱,11月中旬國家出臺了“二十條”優化防疫措施,此后烏魯木齊、廣州、重慶等多地相繼解封。12月初,國家再出臺“新十條”,全國的防疫和隔離政策加快優化,各地逐步減少和取消日常核酸檢測點,行程卡數據也正式下線,這都說明了我國邁向放開的格局和路徑正越來越清晰,并使得A股市場整體的信心和情緒得到了極大的提振。
2022年是充滿挑戰和不確定性的一年,新年伊始便面臨著諸多重大的擾動因素。首先是俄烏戰爭的爆發,大幅推高國際大宗商品和全球通脹水平,并對全球政治經濟格局產生了深遠的影響;其次是美聯儲從漠視通脹轉向激進加息,令全球金融市場的震蕩加劇;最后是疫情的反復以及國內宏觀經濟的下行風險。
眾多不確定性因素的共振使得2022年市場整體的緒較為脆弱和敏感。盡管面臨重重挑戰,但在這一年里,市場也存在著結構性和階段性的行情和機會,比如一些受益于國家“穩增長”政策的行業在年內都有相對不錯的表現機會。但總的來看,2022年的投資難度還是比較大的。
鄒奕:四季度以來,A股市場經歷了多個重要轉折點。首先是二十大的勝利召開,為中國之后5-10年的發展奠定了基礎;
其次,疫情防控政策方面出現了積極的變化,輿論導向逐步轉向,進一步優化防控措施20條推出,經濟活動的重新開放將是大勢所趨;
再次,地產政策在供需兩端持續發力,央行和銀保監會出臺了地產16條紓困政策,各大銀行公開與各大房企簽訂了合計萬億以上授信合約,地產股權融資政策時隔多年后再次放開,極大緩釋了地產信用風險;
最后,美國CPI數據及經濟數據出現了超預期轉弱,市場下修加息路徑及終點利率,海外流動性環境轉好,緊縮交易退坡,人民幣貶值壓力有所下降。
這幾點原因共同促使市場從四季度初的估值盈利雙殺環境走出,整體有了較大的回暖。
2022年是極不平凡且具有歷史意義的一年,不論是經濟下行壓力較大疊加諸多宏觀事件沖擊造成的逆周期調節政策效果不佳,還是海外俄烏戰爭導致的歐美國家通脹持續超預期,這些超預期事件都對今年的A股投資形成了較為嚴峻的挑戰,市場遲遲無法形成在估值和盈利上的共識。
艱難的宏觀局面與市況也是一個試金石,逆境能檢驗一個企業經營管理能力是否突出,能否在長期道路上繼續行穩致遠,也使我們有足夠的時間審視我們的組合與投資是否適應市場變化及考驗。系統性低迷的市場,尤其是優秀的公司其價值受到系統性的沖擊,為長期投資者創造了極佳的投資機會。在凈值風險可以承受的情況下,市場系統性沖擊的尾聲是一定不能缺席的。
謝振東:2022年是宏觀沖擊很大的一年,無論是投資、企業經營還是生活都非常不易。系統影響股票市場的可能有以下一些因素,分別是地緣政治、疫情、地產和政治周期。
首先俄烏沖突,帶來的不僅僅是供應鏈的重構、能源危機和巨大的通脹,更導致了地緣政治危機。回顧4月市場,A股呈現了大幅的外資流出,包括海外中國資產被拋售,本質是海外投資人用腳投票,擔心在高度不確定的地緣政治環境下中國和世界脫鉤風險。
其次是疫情,或者說疫情防控進入第三年,整個社會的壓力是巨大的。經濟的各個環節都受到了較大沖擊,整個經濟活動包括和海外的交流也同時被阻隔。特別當今年多數海外國家都陸續恢復正常,考慮到我們的外向型經濟屬性,這種壓力就更凸顯了。
第三是地產行業持續下行所暴露的風險。今年以來我們看到無論是土地出讓、房地產投資還是銷售都呈現很大程度的下行,考慮到其體量、產業鏈的深度包括和金融的緊密鏈接,對市場影響極大。
對2023年A股市場持戰略性看好
中國基金報:經歷近一年的震蕩分化、風格切換、結構性行情之后,2023年全年A股市場會如何演繹?有哪些重要因素和重要節點值得關注?
戰術方面,經濟和市場信心的修復需要有個過程,加上海外歐美經濟可能出現衰退,因此市場未必出現流暢的趨勢上漲,震蕩走高的概率更高。全年的主要矛盾是國內經濟修復的力度,當前需要關注政策的力度和落實情況。此外,歐美經濟衰退幅度、美聯儲貨幣政策何時出現變化也是影響市場走勢的重要因素。
節奏方面,關注兩個節點。第一個是一季度末二季度初,關注國內經濟活動的修復力度。第二個節點預計是3季度,關注歐美經濟衰退的幅度以及美聯儲貨幣政策的應對。
余廣:展望2023年,經濟和市場仍將面臨較大不確定性,但我們判斷,國內經濟將較今年顯著回暖,同時市場也將提供更多機會。
我們認為,后續重要的觀察因素是經濟轉好和企業盈利修復的實質性信號。11月國內政策基調明朗后,市場定價明年盈利修復的強預期,先獲得估值層面的修復,而淡化經濟仍在磨底的弱現實。當前經濟經過接近7個季度左右下行及房地產深度調整持續了也快1年左右時間,目前經濟增速已經明顯低于潛在經濟增長。隨著政策放松的滯后效應逐步體現,預計本輪經濟下行周期可能在接下來1-2個季度左右接近尾聲。預計明年一季度市場處于震蕩等待盈利預期的落地的過程,二季度前后有望迎來盈利改善。
黃海:基本面上,明年經濟是一個弱復蘇的過程。地產的復蘇也是緩慢的、在過度出清背景下的復蘇,需要不斷消化。居民角度上,近三年居民儲蓄增速很快,扭轉這一過程也需要時間。基建也受到了地方債務規模的約束,可能會穩健地維持在今年的高位。
積極方面,庫存的周期還是比較有效,明年二季度就應該是庫存周期的底部,未來是向上走的趨勢,只是過程會比較緩慢。
估值方面,明年保持審慎的態度,強預期可能把未來一兩個季度后的復蘇全部體現在了股價中。強預期下未來的估值還會有波動,但在明年二季度下半階段,估值還是有上行的過程,更看好明年下半年的走勢。
如果要拿歷史上A股的某個時間段來對比,可能和2016年初的時候比較像,當時創業板大幅下跌,經過一兩季度的橫盤震蕩才開始上漲,年初尤其是從結構性上,估值偏貴的成長股還是會有沖擊的,但是二季度以后,整體會更加平穩、緩慢上漲。
戴祖祥:經歷2022年的估值大幅修復之后,2023年A股將迎來醞釀重拾成長的時期。展望中國經濟,在復常后將邁向高質量發展,產業結構轉型,轉換增長動力。上市公司盈利增長在今冬明春筑底回升,預期2023年的盈利增速較2022年有7、8個百分點的提升。
但A股市場仍面臨新增資金供給與發行、定增及大小非流通等資金需求匹配不足的潛在矛盾。相應地,新興產業的崛起將伴隨著其他部分產業的興衰,A股市場可能繼續演繹熱點分化和行業輪動,結構性行情特點還比較突出。
投資者需要關注的重要因素有:美國的通脹水平與美聯儲議息會議關于加息和退出量化寬松的步伐;人民幣利率、匯率水平的波動;新一屆政府對貨幣、財稅、產業等方面的政策展望;PMI、零售、出口等經濟指標的發布等。
齊靠民:受疫情再度蔓延的影響,11月多項宏觀數據的表現并不理想,社零、進出口等均低于市場的預期,由此可見當前我國的基本面仍較弱,宏觀經濟下行的壓力加大,其中消費、制造業投資等終端需求再度受到壓制,另一方面,海外景氣度也帶動出口下滑。
考慮到今年我國出口已進入下行周期,同時2023年海外的經濟衰退壓力顯現,因此2023年國內宏觀經濟實現“穩增長”將要更加依靠三駕馬車中的消費和投資。
對此,我們認為2023年A股市場的演繹或將取決于國內經濟(即GDP失速得問題)將如何破局,同時消費端和投資端將如何發力。此外,未來市場的博弈方向也將從政策的預期逐漸轉向政策的效果。
在市場不斷演繹的過程中,我們認為有幾個重要的因素或節點需要關注:第一、更具體的刺激政策(如消費、投資等)出臺的時間節點;第二、受益于相關政策的行業及企業盈利恢復的時間節點;第三、目前仍是存量博弈的市場,后續需要觀察增量資金(例如養老金)何時入場;第四、盡管美聯儲的加息減速,但還需關注明年美國的通脹數據拐點以及經濟是否有硬著陸的跡象。
鄒奕:2023年的A股市場的投資環境將會較2022年顯著改善,但是也要看到內需穩增長的壓力仍然較大,出口下行的風險已經顯現。很多標的的盈利下行趨勢發生了逆轉,但是大概率將呈現出一個磨底的過程;在估值方面,經濟逐漸復蘇帶來的超額流動性退坡也值得警惕,需要更加關注標的估值和盈利的匹配性。
2022年的主要宏觀矛盾點在于疫情沖擊、地產風險,以及海外的通脹,現在看這些問題都得到了較好的解決,2023年的宏觀主要線索應該在于中國的復蘇,以及海外的衰退,中美的周期錯配依然是主要的矛盾點。
宏觀演化的方向已經比較明確,但是中國的復蘇以及美國的衰退的節奏和幅度仍需重點跟蹤和關注。同時美國及海外加息幅度雖已退坡,但仍處于加息周期中,仍需提防利率高位的尾部風險,且若海外尤其發達國家發生較為嚴重的經濟衰退,對中國經濟復蘇的影響也不可小覷。
現在我們正在新冠達峰的過程之中,需要觀測春節后經濟重啟的進展;另外,美聯儲正減緩加息節奏,其后進入觀察期的節奏也值得關注。
謝振東:我們從基本面、流動性、市場估值和風險偏好幾個維度來提供一個分析市場的大致框架。
首先我們看經濟基本面,大的背景是疫情防控政策的優化。優化疫情防控措施對經濟運行的影響會是類似“J”曲線,伴隨感染人數的快速上升和對感染的心理恐懼,初期勢必對經濟運行造成沖擊,但這是暫時的,全年看是確定性的利好。再考慮到各種穩增長政策力量的集聚,經濟在明年大概率會好于今年。
其次我們看流動性,首先我們觀察到美國通脹的壓力在減弱,這在很大程度上影響了美聯儲加息的斜率和高度,海外緊縮的壓力在逐步見頂。美聯儲作為世界貨幣市場的總閘門,其行為調整大概率減弱了對海外權益市場估值端的壓制。而國內為恢復經濟創造條件,政府將在未來一段時間保持相對寬松的貨幣、財政政策。
再次,我們看市場所處的位置,包括板塊的估值,都處于比較低的區間上,體現了比較好的性價比。這是很重要的一點,所謂的大局觀一定要考慮市場的位置。
最后是風險偏好的可能變化。我們探討了今年以來所面臨的風險,但目前多數已經展現,伴隨的是風險偏好的持續降低和市場的下行。展望2023年,伴隨生活、生產組織的回歸正常,risk-on的概率是比較大的。
當前市場整體估值處于底部區域
中國基金報:當前市場是否處于高性價比的底部區域?整體估值情況如何?需要哪些催化劑觸發市場變動?
茅煒:當前市場處于高性價比區域,整體估值處于底部水平。但需要提一句,目前估值的分化程度依然比較明顯,以地產鏈和金融為代表的傳統經濟板塊估值極低,新興產業和消費類板塊的估值處于中性偏低水平,不算是絕對底部。
過去10年,全球經濟增長模式、金融市場核心交易邏輯,大致都是中國提供增長來源+美國提供流動性支持。由于2022年全球金融市場是系統性風險,除非核心交易邏輯出現逆轉,否則一些微小的驅動力很難對市場形成質的影響。因此核心驅動力就是關注中國經濟的修復力度,以及美聯儲貨幣政策的變化。
余廣:從絕對估值角度,A股主要寬基指數的市盈率均位于歷史低位的三分之一分位數區間。從股債相對估值角度,盡管年末國內股債出現強弱互換的行情,但股權風險溢價仍然位于接近正一倍標準差的水平。起始點位估值對股票的中長期收益具有較大影響,當前較低的絕對和相對估值水平,凸顯了A股在賠率層面的配置吸引力。
前期的上漲較大程度源于政策放松后的估值修復,而后續的上漲則更多需要實質性的盈利修復來驅動,具體的催化劑包括地產投資和銷售的企穩回升、線下消費的回暖以及企業庫存去化加快等。
戴祖祥:目前,國內對疫情防控政策已經優化,房地產市場風險得到有效化解。站在當前時點,中國股票資產的風險也得以大幅釋放,風險調整后的回報率具有相當吸引力。當前滬深300的12個月滾動市盈率僅11.5倍,整體估值低于最近十年歷史平均值。對美國及中國股市的歷史研究表明,估值與未來較長一段時間的投資收益率高度相關。
歷史提示我們,明年A股大概率有正收益率。美國加息周期的終結,重要刺激政策的推出、生產生活的復常、PMI等經濟領先指標的有效改善等都是有力的催化劑。
齊靠民:我們認為,隨著多項重磅政策的出臺和市場整體的估值水平處于中長期的低位,當前A股市場已具有較高的性價比,投資價值正逐步顯現。
指數方面,目前上證綜指的PE(TTM)約為12倍、近5年的分位數在19%左右;創業板指的PE(TTM)約為39倍、近5年的分位數在14%左右。行業板塊方面,除農林牧漁、休閑服務等少數行業外,目前多數申萬一級行業的PE(TTM)仍低于歷史均值,其中基礎化工、電子、國防軍工行業估值明顯低于歷史均值,近10年的分位分別為:6.1%、11.7%、6.45% ;通信、有色金屬、煤炭等更處在估值分位底部,近10年的分位分別為0.1%、0.2%、0.3%。
鄒奕:當前市場雖有所反彈,但從估值歷史分位以及股債性價比來看,現階段市場大概率已經處于估值底部、經濟底部、市場情緒底部等多重底部區間。11月以來,AH股,跟中國經濟相關的商品,人民幣匯率,國債的波動均超預期,較為積極地反映了對中國經濟復蘇的美好期盼,不排除出現預期暫時性落空的風險。
未來市場進一步上行的催化可能需要看到疫情負面沖擊的達峰,國家擴大內需穩增長政策的頒布落地,各項經濟數據出現較為明顯的好轉趨勢,海外經濟衰退風險的確認及下一步經濟刺激措施的推出等。
謝振東:我們大致去看現在所處的位置,有一個大局觀:如果看滬深300指數,我們基本回到19年上一輪牛市初期的位置;如果看估值可能更加清晰,因為無論是成長、價值還是大小盤風格,基本都處于過去十年相對比較低的位置。
再結合目前的經濟基本面、流動性、風險偏好,展望2023年,我們相對樂觀,踏空的風險應該是比投資虧損的風險大的。而所謂引起市場漲跌的因素太多,一個好資產足夠便宜本身提供了買入(看漲)的理由。
短期價值風格占優
中期成長更有吸引力
中國基金報:近期,大盤價值股取得明顯超額收益,市場風格偏向低估值藍籌。今冬明春,市場會否再度躁動,哪類風格和板塊會有更強表現?
茅煒:低估值藍籌板塊的上漲主要依賴市場對宏觀經濟上行的預期。由于當前恰好處于經濟底部向上的拐點,因此預計低估值藍籌的行情還會持續。因此預計未來一個季度,市場風格不會有大的變化。
黃海:我還是比較看好價值股的風格。從過去十年看,以中證風格指數為例,很多時候是以三四年為維度進行切換,比如,中證金融指數在2012至2015年四年的時間是跑贏中證消費指數的,2016年,兩者跑平了,2017年-2020年四年中證消費就開始大幅跑贏了中證金融,2021-2022年兩者跑平,明年金融開始反超消費的可能性更大些。
大類資產配置上,過去3年無論消費還是科技的結構性牛市導致了80%以上的主動權益資金囤在了成長股中,對價值股的配置極少。價值股再平衡過程的持續時間至少在兩年以上,所以從長期來看,資產配置在低估值價值股的再平衡過程是有持續性的。今年經濟弱復蘇的過程中,低估值、高分紅、低負債、高現金流的公司很稀缺,會出現資產荒,所以理應作為增量資金和存量資金增配的方向。
戴祖祥:當前市場預期政府將出臺穩增長政策,在寬貨幣基礎上強化寬信用,春季躁動行情可以期待。考慮到地產、消費的低基數,明年中國經濟增長,消費復蘇,地產企穩的確定性較強,A股市場將見到盈利底,估值中樞將有所提升。
風格方面,短期價值風格占優,中期成長更有吸引力。低估值的大盤股股息具有吸引力,仍有較好絕對收益;小盤股的估值分位數則普遍較低,結構性機會較多。在一些調整時間比較長的周期行業和擁有關鍵技術、解決卡脖子問題的國企藍籌板塊,存在價值重估的機會。
中期更看好成長,主要在于調整充分,估值性價比高,更符合國家政策支持方向。如果經濟重回穩健增長勢頭,投資者信心恢復和風險偏好上升,那么新興行業和成長風格的表現也是值得期待的。
板塊方面,我們看好幾個大主線。地產政策催化的地產、家居、建材等上下游產業鏈;低估值、國企改革受益的建筑、公用、石化、大金融,包括港股的國企;周期有望復蘇的半導體、計算機、電子、醫藥、農業;高景氣的新能源+產業,如儲能、光伏、風能、電池等仍有結構性機會。
齊靠民:得益于近期各種重磅的政策利好不斷出臺,同時市場的估值水平也處在中長期的歷史低位,我們認為當前的A股市場已逐漸進入投資的“早春時節”,但由于我國正處于防疫政策優化和逐步放松的階段,結合海外放開的數據和經驗來看,隨著政策松綁,我國也必然會面對一波感染的高峰期。
短期來看,我國的居民消費和宏觀經濟并不會出現立竿見影的“修復反彈”,甚至還可能出現一定的“回撤”和“乍暖還寒”,這可能會對市場的風險偏好造成一定的影響。
但隨著刺激政策落地和經濟逐步復蘇,部分行業板塊和上市企業已如種子般開始在儲備力量并將孕育新的行情。板塊方面,我們預計低估值的藍籌以及受益于“穩增長”政策的消費、新舊基建和高端制造等板塊將會有較好的表現。
鄒奕:從今冬明春的時間點看,當前處于防疫政策放開后的過渡階段,參考海外國家的經驗,經濟將會出現暫時的陣痛。在基本面支撐較弱的情況下,股票市場對經濟復蘇的定價已較為充分,若后續經濟政策并未不斷超預期,市場或許會處于一個休養生息的階段,整體的風格將較為均衡,直到明年春天之后經濟活動再次活躍。
我們一直認為,大盤價值股有其內在的上漲訴求,尤其是極低估值的央企正迎來估值重構的機遇。在管理層呼吁推動中國市場高質量發展,建立中國特色估值體系的背景下,相關公司有望擺脫過去數年估值被極大壓抑的狀態。隨著制度建設進步、企業經營改善、投資者認知加深,央企估值重構有望成為中期的現象級機遇。
創新藥、新能源、軍工、半導體等新興賽道行業,前景廣闊,政策友好。經過今年市場的系統性沖擊,令過去由于共識與交易結構擁擠導致的過高估值得到緩釋,其中一些能力突出的龍頭公司已經初露鋒芒。我們發現,一些研發和產品頗具特色,資產負債表穩健,發展空間較大的創新藥、新能源車等行業公司,底部時市值竟低于所持凈現金(現金及等價物扣除有息負債);還有一些技術過硬、厚積薄發、具備全球競爭力的公司,其市場定價相比其未來的發展空間已經具有較高的風險收益比。
謝振東:短期市場在風格上的差異比較大,從交易的結果上看是低估值藍籌占優,這可能和目前是一個存量或者減量市場環境相關,本質是缺乏信心,這里包括了消費者、企業經營者、投資人。當然可能的其他原因也包括了當下時點屬于上市公司業績空窗期,以及特定考核機制下機構在年底的博弈行為(群體效應),體現為板塊間快速的輪動和所謂的“高切低”。
后續,一方面,伴隨更多積極政策的落地、輿論的引導,特別是社會回歸正常,各方面信心都將恢復。另一方面,市場博弈交易的結果是目前機構投資人持倉逐漸從擁擠回歸到均衡,最終景氣度或者基本面的差異會對股價有較大的影響。
但想說明的是我們其實很少去做這樣的判斷,相比較去博弈市場短期的風格,通過交易獲取收益,我們的投資方法論是去發現價值,通過持有陪伴公司,來分享公司成長的收益。所以多數時候去分析市場短期行為,我們還是期望去規避一些尾部風險,不要被極端市場環境誤傷。
看好消費、醫藥、新老基建等領域
中國基金報:隨著防疫政策的不斷優化調整,疊加各行業相關利好政策的出臺,明年您更看好哪些產業領域及賽道的投資機會?
茅煒:整體而言,明年關注三個方面的投資機會。第一個是地產鏈條(包括金融),產業基本面和資產價格都出現了非常充分的調整,基本面修復的確定性較高,但這些資產長期空間有限,估值瓶頸明顯,主要做基本面的修復。
第二個是以醫藥和平臺經濟為代表的上輪核心資產,資產價格調整比較充分,但是整體基本面修復有不確定性。優勢是這些資產的長期邏輯依然存在,因此值得選股做長期布局。
第三個是以軍工、信創等為代表的長期看好資產,如果市場出現調整,可以布局。
余廣:展望2023年,我們認為既需要關注經濟和政策層面邊際變化的受益板塊,也需要重視二十大指向的中長期結構性機會。結合政策指向和我們的判斷,預計地產鏈以及部分消費品是上述政策轉向的最大受益者。
考慮到明年國內消費仍將受到疫情的干擾,消費板塊的基本面復蘇存在較大不確定性。但我們認為,消費板塊可能是明年A股投資的重要勝負手,需要緊密跟蹤。此外,二十大對未來5-10年國內經濟社會做出了重要展望,以高質量發展、安全、民生為核心的“中國式現代化”將是未來最重要的時代特征,我們認為這是尋找長期結構性機會的重要切入點。
從投資的角度,三種類型企業并無優劣之分,重要的是為不同類型的資產找到恰當的價值判斷方法、以及相互適配的負債端。
開拓探索型行業:在未來一段時間,此類行業可能主要集中在高端制造、工業母機、半導體、新能源、節能環保等板塊,尤其是關鍵技術被卡脖子的領域。價值判斷方面,在一定程度上,適用傳統成長股投資、景氣度投資,賦予短期增速、技術突破和技術替代更大的權重,并適當提高對估值溢價的容忍度。
進階服務型行業:多數與老百姓日常生活直接相關,政策會階段性地進行約束和引導,市場會相應地重新定價,導致判斷“好生意”的難度有所提升。價值判斷方面,“喪失成長性”不意味失去投資價值,反而當企業開始更理性地進行資本配置,不再一味追求增速,股東可能獲得更高的長期回報。
基礎設施型行業:由于相對穩定的政策和經營環境,此類行業將呈現相對穩定的業績、更低的股價波動、較高的股息率,非常適合絕對收益和養老資金。價值判斷方面,類債券式投資,既要考慮ROE、股息率等因素,也要避免在高位陷入價值陷阱,因為此類行業較難出現短期高增速,只能靠時間消化估值。
黃海:首先在充滿不確定性的混沌期,還是選擇現金流高分紅的安全的公司,比如煤炭是稀缺的、穩定的標的,資源品估值很便宜;經濟逐漸起來后,就更看好一些彈性中游的行業,比如化工、鋼材等。有些化工企業的業務分兩塊,一塊是傳統的、大宗品的部分,受益于中國經濟的復蘇,享受穩增長帶來的需求上升;一塊是高端的、國產替代的部分,也能享受結構轉型中技術升級的紅利。
明年是一個經濟基本面筑底回升的過程,可以選擇的范圍更廣,比如上游資源品、地產產業鏈、化工、消費、金融等。明年上半年偏謹慎,更關注能源、煤炭、油氣這些領域的機會,明年二季度以后還需要看到時候的具體表現,觀察哪些行業有更多好的調整機會。整體上還是關注上游資源品、穩增長產業鏈、化工、建材、鋼鐵、水泥等領域;金融也是輪動大周期的一條投資線,如保險、券商、銀行。
戴祖祥:往前看,新興產業和高端制造業是最具成長性的領域。工程師紅利和舉國體制研發的外部性是國內新興產業發展特有的競爭優勢來源。如果拉長周期,有很多行業和公司的盈利具有翻番的潛在空間。這些增長動力包括工業自動化、數字化、進口替代以及潛在的出口擴張。
具體來說,我國企業在光伏及風電設備、信創、半導體設備及制造、生物制藥、新材料、科研產業鏈,新能源+產業等領域具有全球比較優勢或進口替代需求,面臨絕佳的發展機遇。當然,此前也曾提及,一些調整充分的周期性行業和預期不高的消費領域也存在不錯的投資機會。
齊靠民:面對處于下行周期的出口,2023年國內宏觀經濟實現“穩增長”將要更加依靠三駕馬車中的消費和投資。
在投資方面,我們看好傳統基建行業(建筑、橋梁、鐵路公路、水利建設等)、新基建行業(數字經濟、新能源充電樁、儲能電站、醫療教育信息化等)以及自主可控的高端制造業(工業母機、半導體、消費電子等);在消費方面,近期部分消費行業(例如民航機場、旅游酒店等)的漲幅較大,市場的預期已較為充分,未來我們更看好漲幅較小但具備中長期投資邏輯,且未來幾年仍保持較快增速的免稅、消費醫療(醫美)等以及估值仍處在低位的消費白馬。
鄒奕:展望后市,基于中國特色資本市場的發展前景,看好低估值央企估值重構;基于政策層面重質量輕數量的綱要及未來需求空間,看好新能源、創新藥等高端制造行業公司;基于國際局勢變化,看好自主可控、軍工等行業公司;基于疫后復蘇及居民收入增長,看好國貨崛起的新消費公司。
在經歷了2020-2022年連續三年的出口超預期之后,明年我們或將迎來出口具有下行風險的一年,從國務院印發的《擴大內需戰略規劃綱要(2022-2035)》以及近期召開的中央經濟工作會議看,擴大內需被放在了一個極其重要的位置上,主要抓手在于消費和投資。從GDP組成的幾個主要部分,地產投資,基建投資,制造業投資,消費,出口看,明年在同比數值上將有顯著改善的將會是消費及地產,大概率繼續維持高位的是基建及制造業投資。
另外在海外衰退線索下,明年港股市場將受益于美元流動性改善,同時貴金屬領域的投資機會亦值得重點關注。
謝振東:站在當下,沿著時代的線索去探尋研究方向,在一些領域中,我們覺得會出現一些激動人心的機會,比如:
第一、在精細化工、新材料領域中存在一些壁壘足夠高、格局足夠好,成長性巨大的優勢企業。疫情三年客觀上加速了部分企業在供應鏈中的導入節奏,加速了進口替代的進程,一旦進入,憑借中國人勤奮和對客戶的高效配合,后續的空間便打開了;
第二、中國電動車產業鏈優勢很大,無論是動力電池、材料、設備還是核心器件都具有很強的國際比較優勢,其中具有較高壁壘的公司仍然具有很大的成長空間;特別在電動化率達到30%以后,智能化的序幕才剛剛開始,包括電子電氣架構、域控制、信號傳輸等方面都是可能的研究線索。
第三、碳達峰、碳中和背景下,新能源的空間廣闊。比如在光伏領域,我們看到的是硅料價格的趨勢性下跌已經開始,千億利潤勢必向下游讓渡,其中各個環節的供需格局,包括內部成本曲線的陡峭程度決定了留存利潤的能力。再比如,除了市場關注比較多的光伏、風電等新能源外,地熱等能夠提供穩定基礎負荷的清潔能源實際在過去也快速發展,非常值得關注。
第四、三年疫情一方面沖擊了過去的消費場景,也影響了消費能力和消費意愿,但另一方面消費也正在出現新的場景和新的商業模式,結合中國的消費體量和消費縱深,產生大體量公司的概率很大。
港股或將會迎來估值與盈利的“戴維斯雙擊”
中國基金報:你對港股2023年表現,以及美聯儲的政策有什么看法?
茅煒:港股與A股的基本面一致,都是國內經濟主導。看好A股意味著對港股方向也是看好的。但是由于港股受美元流動性的影響更直接,而2023年預計海外依然會有較大的波動,因此港股的雙向波動性可能都比A股要大。
對于美聯儲的貨幣政策,2021年底美聯儲低估了通脹導致2022年劇烈緊縮。而今美聯儲有可能低估了衰退風險,進而導致2023年出現過度緊縮。如果這種情況發生,那么2023年美聯儲的貨幣政策可能再次劇烈變臉,并轉向寬松。當然這種情況是否出現,我們要邊走邊看,關注美國經濟衰退的幅度。
余廣:港股方面,與A股相似,我們認為經歷前期的反彈后,短期可能有所震蕩。但考慮到此前壓制港股估值的三大因素,包括地緣政治及中美摩擦、美聯儲加息、房地產及疫情防控問題,都將在2023年得到緩解或邊際改善,我們認為2023年港股市場有望迎來盈利與估值雙重修復的機遇,看好港股市場投資機會,建議持續觀察內外部催化因素。
美聯儲12月加息會議將利率終端上調至5-5.25%,并指出在通脹回落至2%的趨勢絕對明確之前,不會選擇降息,美聯儲加息的持續性或利率高位持續的時間或超市場預期,成為近期港股及海外市場短期調整的主要原因。展望來看,美國通脹可能繼續改善,CPI同比在明年6月前降到3%的可能性不宜忽視。如果通脹數據持續改善,同時考慮衰退風險和金融系統承受能力,聯儲終會偏向鴿派。
戴祖祥:港股是一個中外因素交匯影響的離岸市場。目前南下資金占香港成交量約十幾個百分點,主導港股的香港本地資金和全球配置資金都是自由流動的,因此,香港市場短期更容易受到全球特別是美國貨幣政策的影響。
當前,港股市場估值已經從11月初的極低水平反彈至略低于平均值的位置,與A股估值歷史分位大體相當。港股低估值奠定了未來收益率基礎,醞釀重返上升態勢。2023年的走勢基本會跟隨A股一起波動,疊加全球資金流動的擾動。
毋庸置疑,美聯儲的貨幣政策對全球資產配置產生舉足輕重的影響。美國通貨膨脹水平創40年新高后已經見頂,市場預期美聯儲將放緩加息步伐。預計2023年美聯儲聯邦基金利率將上調至5%以上然后停止加息。
如果通脹水平回落,美元利率從相對偏高水平下行,強美元對新興經濟體股票市場和商品市場的壓制因素將解除,全球流動性或有改善。不過,2023年美國可能進入衰退階段,美股盈利轉弱趨勢初現。外圍經濟弱復蘇,海外衰退勢將影響中國的出口。
齊靠民:近期美聯儲宣布加息50個基點,基本符合市場的預期。盡管美聯儲看到了通脹緩和的些許跡象,加息速度有所放緩,但通脹的風險并沒有解除,鮑威爾在表述上也偏“鷹”,預計利率還會進一步抬升,后續需要持續關注美國通脹數據的動態變化。如果美國經濟在明年上半年陷入衰退,預計隨后美聯儲的政策或相應地轉向寬松。
港股方面,相比于A股,影響市場表現的因素更多也更為復雜。一方面,美聯儲的加息進程尚未結束,同時2023年海外衰退的風險抬升,這將對外資占比高的港股市場帶來一定的壓力;但另一方面,近年來內地不少優秀的新經濟和互聯網平臺企業赴港上市,并且這些企業在港交所的權重日益提升,隨著國內防疫及行業監管政策放松和明年經濟逐步回暖,相關的權重個股及板塊有望受益并將為港股市場提供有力的支撐和向上的動力。
鄒奕:港股市場作為中國企業的離岸市場,特殊性不言而喻,在中美周期錯配的情況下,其波動性也是顯著放大的。2021年初以來,港股市場在中國經濟萎靡,美聯儲超預期收緊流動性的情況下持續走熊,估值處于歷史最低位置,2023年,在中國復蘇,美國衰退的宏觀線索下,房地產、互聯網公司的逆風因素得到邊際改善,香港作為離岸金融中心,也將受益于后疫情時代經濟活動復蘇,可能將會迎來估值和盈利的雙擊。
在2022年最后一次的議息會議上,美聯儲將政策利率上調50bp至4.25%~4.5%,在加息幅度上面出現了下降,但點陣圖顯示其終點利率預測上升至了5%~5.25%,這意味著2023年美聯儲仍將加息75bp,并維持高利率直至2024年初才會開始降息。雖勞動力市場仍顯得較為緊張,但各項前瞻指標均顯示美國經濟已開始明顯走弱,且美債總規模已突破30萬億美元,如此高的利率下,美國政府的債券再融資及利息支出都將是問題。
由此可見,美聯儲的加息周期大概率已是強弩之末,未來貨幣政策緊縮超預期的可能性大大下降,預期2023年美元流動性將得到將為明顯的改善。
謝振東:我們對明年港股市場的投資機會相對樂觀。作為一個離岸市場,港股的基本面看國內,流動性則取決于海外,這在過去幾年很難有共振;但看明年,兩者邊際上都有改善的可能,特別是考慮到明年主要經濟體增速可能會明顯下滑,中國經濟總體回升,呈現了獨立向上的運行態勢。
擾動市場的不確定性因素仍然存在
中國基金報:2023年,擾動市場的不確定性因素是否已經逐一淡化?還有哪些風險因素需要投資者關注?
茅煒:由于2022年市場所接受的沖擊基本都是黑天鵝級別,同時市場估值也基本調整至底部區域,因此一些小級別的波動預計對市場的影響不會太大。例如國內經濟修復的過程、海外歐美經濟和政策的變化,這些可能影響市場的節奏,但是不會再次構成系統性風險。除非再次出現一些極小概率的黑天鵝,例如全球疫情再次出現向不好的方向變異,或是歐美衰退背景下全球地緣政治沖突重新升級等這種無法預期的風險。當然既然當作是黑天鵝,意味著這些風險發生的概率不大。
余廣:擾動市場的不確定性因素仍然存在,國內方面,在疫情管控政策優化后,疫情對明年國內經濟的影響存在較大不確定性,居民信心以及企業盈利的修復仍待觀察;海外方面,不排除海外通脹無法回落至合意區間,導致主要央行無法在經濟衰退中提供足夠政策支持。
黃海:我認為風險點在于大類風格的切換。資本市場的存量資金處于再平衡的過程,有些成長股行業的估值會進一步收縮。我們比較看好新能源長期的前景,但未來三年的預期可能都體現在股價中了,在風格切換過程中可能會有一、兩年的估值修復過程,持倉集中度高可能會遭受沖擊。
明年市場還是偏穩定的,但結構性的某個板塊,比如創業板,可能有弱相對收益的風險,未來五年、十年前景好的、集中度高的行業也可能遭受短期的沖擊,這些都值得警惕。
此外,也擔心一些尾部風險,疫情會給消費型企業、線下場景、地產公司帶來困難,雖然目前在救助下不會爆發,但可能會反應于未來的一二季報中,這也會對目前某些高預期行業產生沖擊,目前這些負面信息還沒有被考慮在內。我們必然戰勝疫情,但過程可能會有反復,還需要再觀察。
戴祖祥:不畏浮云遮望眼,前路光明但不平坦。盡管內地人口紅利在逐漸消失,但中華民族勤勞實干,中國眾多優秀的企業家富有創新和開拓精神,疊加工程師紅利、舉國體制的支持,產業鏈優勢明顯,A股市場定將誕生一批具有國際競爭力的、高質量發展的上市公司。
同時,我們也要關注以下風險:可能的全球地緣政治危機;中美經濟或產業鏈脫鉤的風險;美國經濟衰退風險在加大,美元利率水平偏高的持續時間;內地產業結構調整,經濟動能不如2018年底那般強勁;疫情防控優化的尾部效應,居民資產負債表嚴重衰退拖累地產、消費復蘇步伐的風險;中國出口增速初現下滑苗頭,人民幣匯率波動沖擊國際資本流動及資本市場的風險;等等。
齊靠民:盡管近期重磅利好不斷,但仍有一些潛在的“黑天鵝”需要關注。
首先是地緣政治沖突的影響。年初至今,俄烏沖突已持續近一年的時間,但目前仍沒有看到停火的跡象,后續如果雙方的沖突進一步惡化,將對全球的政治經濟格局再次造成負面的影響。與此同時,中美兩國的博弈在升級,兩岸局勢也日趨復雜,未來不排除再度發生類似“佩洛西竄臺”的事件,并引發新的臺海危機;
其次是疫情對經濟的影響。當前我國處于防疫政策優化的初期階段,但考慮到我國的人口基數大,疫苗的接種率(尤其是老年人)仍存在短板,在此情況下疫情如何發展以及對消費端的恢復具有不確定性。因此,未來疫情仍可能對宏觀經濟造成一定的拖累;
最后是匯率波動的影響。目前美聯儲的加息周期還沒有結束,同時海外經濟衰退的壓力凸顯,未來外圍金融市場的動蕩加劇或將放大人民幣匯率的波動,并對中國資產的定價造成一定的影響。
鄒奕:相比于2022年全球通脹高企、地緣及軍事沖突持續、美聯儲超高強度加息、國內防疫成本高企等資本市場風險事項的持續高強度沖擊,預期2023年擾動市場的不確定性因素將會相對淡化,但并不等于可以高枕無憂。
仍有一些風險因素值得高度關注:一. 美國政策利率維持高位下的尾部風險;二. 中國出口超預期下行的風險;三. 疫情影響,尤其未來病毒變異演化可能帶來的經濟活動波動風險;四. 在2022年較高M2增速下,2023年國內經濟快速復蘇帶來CPI超預期風險。五.全球經濟下行趨勢下地緣政治及軍事沖突的進一步惡化風險。
謝振東:2022年是宏觀沖擊很大的一年,伴隨風險的呈現,市場也經歷了很大的波動和下行;而伴隨疫情的過去,我們終將回歸到正常的生活,這是23年最大的利好,這對市場風險偏好的提升幫助很大。但也有一些方面,是我們作為投資人需要關注的:
首先,首先我們確實處于大變局之下,很多過去習以為常、投資研究上所依賴的線索都面臨挑戰,比如全球化、人口紅利,又比如投資上所謂的均值回歸等等;我們也需要意識到的是中國經濟經歷了幾十年的發展已經是一個百萬億級別體量的經濟體,已經很難靠任何單一外部力量來拉動了;
其次,對于經濟恢復的強度也不能有過高期望,比如投資、地產,無論是周期所處的位置還是財政的掣肘,可能都限制了周期反彈的力度;而消費恢復方面,我們還是需要清晰的認識到經歷3年疫情,無論在消費場景,居民消費能力還是意愿上,都發生了巨大變化,很難刻舟求劍映射到疫情前。
盡量回避預期過高、過度擁擠行業
中國基金報:站在年底,您對普通投資者2023年有哪些投資建議?
茅煒:過往的經驗來看,A股大致三年左右可能出現一次系統性風險,換個視角來看,市場每三年可能會給出一次戰略性布局的機會。
經歷2021年的震蕩調整和2022年的系統性下跌,我們判斷三年一遇的戰略性布局時點大概率來到,因此建議普通投資者以積極的心態對待2023年的投資。退一步講,2023年出風險的概率是低的,而如果2023年實現的收益有限,則意味著2024年可能是個收益的大年,因此即便以非常保守的視角看,2023年也是值得重視的播種年份。
余廣:預計短期冬季疫情可能對經濟與股市形成一定壓制,但隨著天氣轉暖、第一波沖擊過去,以及一系列積極政策的催化下,市場修復有望持續,預計市場整體機遇仍大于風險,建議投資者觀察盈利修復的兌現情況。
展望2023年,關注相對底部區域布局機會,從市場節奏來看,預計整體會經歷由當前的估值修復到明年二季度前后的盈利改善。短期來看,當前的弱現實也倒逼政策加碼發力,中期經濟發展有望逐步回歸正軌。配置方向上,看好性價比高的核心消費與景氣度高的新興成長板塊。后續市場的表現仍然需要后續政策的落地、經濟轉好的信號等實質性轉變來驅動,尤其是國內的房地產和消費等領域的政策支持對于主要矛盾的改善成效能否體現。
戴祖祥:如前所述,2023年股市前景料好于2022年,風險調整后的收益率吸引力在增強。投資者可以適當增加股票資產的配置。這里,給投資者的第一條建議就是風險適配,不加杠桿。根據自身風險承受能力,做好資產配置。如今的世界,唯一確定的就是不確定性在增大。不加杠桿是在不確定世界投資的最重要原則。
建議普通投資者可以選擇與卓越企業共成長。投資這些卓越的上市公司,分享其成長,與他們一起做大做強,穿越牛熊。也可以考慮將資產投資于優秀的投資經理管理的基金或組合,讓專業的投資管理機構發掘高速增長的新興產業,辨析行業周期機會,挑選卓越的企業,共享資產增值。
另外,投資者盡量回避那些預期過高、過度擁擠的行業。2022年跌幅最大的行業就是那些過去增長預期非常高的賽道,結果低于預期的增長現實導致估值超預期收縮。比如,最近疫情防控優化后,受益的出行產業鏈大幅反彈,預期已經很高,投資者要甄別風險,可能有一些公司的恢復和增長不及市場預期。
齊靠民:盡管近期國家接連出臺了多項利好政策和規劃,但由于目前國內疫情處在高發階段,宏觀基本面仍較為疲弱,同時外圍市場的風險也尚未消除,因此2023年A股市場整體仍將面對一系列的挑戰。即使明年國內經濟逐步邁向復蘇,市場行情的演繹也不是一蹴而就的,而是循序漸進,投資者在這個過程中需要保持耐心。同時,投資者應放長眼光,追漲殺跌的心態不可取。如果明年存量博弈的情況延續,建議投資者不要過度追逐熱點,風物長宜放眼量。
鄒奕:作為普通投資者,在2023年要堅定對中國經濟及資本市場長期發展的信心,可以適當加大在權益投資上的比例,建議從自身能力圈出發,在合理的估值范圍內,投資長期空間廣闊的公司;或選擇堅持長期主義的優秀專業管理機構進行投資,也可以選擇以寬基指數及其增強型產品作為配置的工具。
謝振東:疫情三年,我們終于看到回歸正常生活的曙光,盡管目前處于放開初期感染人數急劇上升、較為混沌的狀態。接下來的市場是積極可為的,在市場提供安全邊際的情境下我們要敢于相信優秀的公司,多去挖掘亮點;“波折無法避免,但成長會撫平一切”,以更加樂觀的心態去對待,相信企業家精神、中國經濟的韌性。
本文源自中國基金報