飛天聯合科創板上市(研發不及4%七成收入靠廣告營銷 飛天云動撐得起“國內元宇宙第一股”嗎?)
出品：新浪財經上市公司研究院
作者：壹零
近日，AR/VR內容及服務供應商飛天云動通過了港交所聆訊，于今日啟動招股，擬發行2.715億股，申購價為2.11-2.88港元/股。按照2.88港元來計算，飛天云動的募資上限或將達到7.82億港元。而本次發行的基石投資者包括浙江安吉國資平臺、商湯科技以及Tradego捷利交易寶等。
飛天云動的前身名為掌中飛天科技，是一家游戲發行平臺，后轉型成為AR/VR內容及服務供應商。掌中飛天科技曾于2017年在新三板上市，于2019年回購完成私有化并摘牌。2021年12月，掌中飛天科技更名為“飛天云動”，同時宣布進入“元宇宙”領域。
彼時，正是元宇宙最火熱的時期，盡管技術尚未成熟、前景尚未清晰，但資本仍在狂歡，大大小小的企業仍爭相入局。哪怕沒有技術在手，但可以改名來湊，似乎只要是蹭上了“元宇宙”的概念，就可以給企業帶來無窮的想象空間。
2021年底，在改名及戰略轉型僅僅一個月后，飛天云動便遞表港交所，試圖在“元宇宙”風口之下為自身謀得“國內元宇宙第一股”的標簽。首次遞表因超過6個月而“失效”之后，飛天云動在2022年7月再度遞表，并通過了港交所聆訊，距離上市只有一步之遙。而在最新的招股書中，飛天云動提及“元宇宙”的字眼超過了300次。
然而，除去300多次提及的“元宇宙”名稱之外，飛天云動的元宇宙內核又真正如何？透過招股書，我們可以看到，近年來飛天云動近8成業務為廣告營銷實質，流量獲取成本持續高企，研發費用率僅4%。況且，去年年底才宣布的“飛天元宇宙平臺”尚無盈利模式，也并非此次募資建設重心。
廣告營銷公司碰瓷元宇宙？流量獲取成本占八成
根據招股書顯示，飛天云動的主要業務包括AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS、IP等。其中，AR/VR營銷服務業務是向客戶提供AR/VR內容模塊及開發工具，幫助客戶投放廣告，再根據營銷效果等監測數據向客戶收取費用，飛天云動對此的解釋是“我開發且幫你用”；AR/VR內容是指根據客戶的需求定制化開發AR/VR內容，根據產品內容向客戶收取一次性的費用；AR/VR SaaS是指通過SaaS平臺能夠讓客戶自己生成、發布AR/VR相關內容，而向客戶收取訂閱費用；IP即為向客戶出售IP權，飛天云動授權的IP主要來自于第三方采購。
從不同業務的收入占比來看，AR/VR營銷服務顯然是飛天云動的最主要業務。2019-2022年上半年，來自AR/VR營銷服務業務的收入占比分別為54.6%、41.9%、63.2%與72.3%，占比基本呈現逐年上升的趨勢，在2022年上半年占比最高，超過總體業務的7成。而AR/VR內容在今年上半年收入占比為23.5%，AR/VR SaaS為4.2%，與AR/VR營銷服務這一主業相比顯然有著很大的差距。
從這一層面來理解，飛天云動更稱得上是一家借助于AR/VR的廣告營銷公司。
資料來源：公司公告
值得注意的是，在幾項不同業務中，占比最高的主業AR/VR營銷服務的毛利率卻最低。2019-2022年上半年，分別為21.2%、19.4%、21.7%與23.0%，均在20%上下徘徊，而同期AR/VR內容、AR/VR SaaS的毛利率在50%左右，但由于業務占比較小，影響較為有限，因此，飛天云動的整體毛利率被拖累至30%上下。
資料來源：公司公告
為何收入最高的業務毛利率最低？究其背后原因，是飛天云動連年走高的流量獲取成本。流量獲取成本對于飛天云動而言是就其AR/VR營銷服務而向媒體平臺或其代理購買廣告流量的成本。2019-2022年上半年，飛天云動的流量獲取成本分別為1.15億元、1.38億元、3.11億元與1.27億元，特別是在今年上半年，在總成本中占比高達81.5%。而分包及開發成本、使用素材成本等在總成本中占比僅為個位數左右，與流量獲取成本相差懸殊。
也就是說，在AR/VR營銷服務方面，為了達成營銷效果，飛天云動需要對于廣告流量有真金白銀的投入，而且隨著未來AR/VR營銷服務業務進一步擴大，流量獲取成本或也會進一步增多。
資料來源：公司公告
因此，不論是從收入端還是從成本端來看，AR/VR更像是一種形式與載體，而飛天云動的商業本質則是一家廣告營銷公司。
不做硬件不投研發 平臺仍處初級階段無法變現
根據艾瑞咨詢，元宇宙目前主要處于1.0概念版本階段，即體驗屬性階段，未來預計將進化并經歷元宇宙2.0及元宇宙3.0階段。而元宇宙本身的發展具有高度不確定性，未來在發展過程中需要多種技術的加成。
實際上，在國內外已經布局元宇宙的公司中，在當前元宇宙基礎設施建設尚未成熟的前提下，大部分是以底層技術搭建為主，重視元宇宙的AR/VR硬件入口，以及搭建交互式虛擬平臺。
然而，縱觀飛天云動的招股書，雖然提及了300多次的“元宇宙”字眼，但其對AR/VR硬件的涉及程度基本為0，主要業務及商業模式仍停留在廣告營銷方面。在招股書中，飛天云動表示已于2021年底宣布未來將會發布飛天元宇宙平臺，但目前仍處于初步階段，當下并無肯定的變現模式。
此外，特別需要注意的是，即便是想要發力元宇宙，飛天云動在研發方面的投入也令人堪憂。根據招股書顯示，2019-2022上半年，飛天云動的研發開支分別為1142.5萬元、1504.6萬元、2170.3萬元與815.2萬元，研發費用率分別僅為4.6%、4.4%、3.6%與3.6%。換句話說，飛天云動戰略轉型三年半以來，在研發方面的投入累計僅5600萬元左右，且在營收占比中有逐漸減少的趨勢。與此同時，在專利方面，飛天云動僅有9項發明專利，1項設計專利，整體數量較少。
與此同時，在此次IPO的募資中，飛天云動將僅用募資的10%用于未來12至36個月開發飛天元宇宙平臺，而40%將用于增長研發能力及改進服務與產品，25%用于提升銷售及營銷職能。由此來看，飛天云動此次募資或許是更以發展主業廣告營銷業務為主，而為元宇宙平臺所傾注的資金資源則較為有限。
那么在當前元宇宙仍處于初級階段，未來發展尚無定論的前提下，對于既吝嗇研發投入、同時也僅僅依靠廣告營銷創收的飛天云動而言，招股書中出現300多次的“元宇宙”字眼又是否是空中樓閣？