數字藏品nft(元宇宙數字藏品行業研究:NFT市場海內外差異及國內發展前景探討)
（報告出品方/作者：廣發證券，曠實、徐呈雋）
一、中國“供不應求”的 PGC 數字藏品市場與海外高度集中的 NFT 交易市場
隨著2021年8月海外NFT市場的爆發式增長，元宇宙及數字藏品（NFT）等相關概念 逐漸被國內消費者認知，以鯨探（原名“螞蟻鏈粉絲粒”）為首的數字藏品交易平 臺摸索出了當前國內政策和技術環境下合規可行的交易市場規則。因此自2021年12月以來，國內互聯網大廠、上市公司及知名企業紛紛密集推出自己的數字藏品交易 平臺和數字藏品，我國的數字藏品行業從野蠻發展的萌芽階段進入探索發展的市場 初期階段。從不同的市場發展階段出發，分析中國和海外數字藏品市場的供需情況 差異。
現階段我國針對 數字藏品交易的監管政策并不完善，供需市場呈現出割裂的兩極分化狀態。一方面， 為了杜絕虛擬貨幣、防范投機炒作和金融化風險、防范洗錢風險等，阿里巴巴、騰 訊、視覺中國等上市公司推出的數字藏品交易平臺基本采用PGC模式發布數字藏品， 即由平臺定期發布優質IP的數字藏品，產品發布頻次有限（鯨探約1天發布2款/1.85 萬件數字藏品，元視覺約1天發布2款/0.13萬件數字藏品，其他PGC平臺的藏品發布 頻次低于1天1款），同時關閉了二級交易市場，因此PGC數字藏品供不應求、平臺上的產品現已全部售罄。另一方面，由于數字藏品的二級交易并未被明文禁止，部分數字藏品交易平臺采用PUGC（允許經審核的創作者發布數字藏品）或UGC（允 許平臺用戶發布數字藏品）模式，但是這類平臺大多缺乏權威公司背書、同時數字 藏品的內容質量良莠不齊，因此此類數字藏品的交易熱度偏低。
鯨探是目前我國最大的數字藏品交易市場。從2021年6月23日至2022年1月31日， 鯨探共計發布了255款數字藏品、限量銷售3 02萬份，定價在1.11-39元/份的區間內， 對應的總銷售額為4623萬元。現階段，鯨探不允許買家二次銷售其購買的數字藏品，僅購買滿180天后可以轉贈，受贈方收藏滿2年后可二次轉贈。鯨探銷售的數字藏品 包括付款碼皮膚、數字圖片、音頻、視頻、數字3D模型，創作者主要是藝術家、知 名IP、博物館等優質內容方。根據草根調研，鯨探發布的數字藏品需求主要來自： （1）數字藏品的保值/增值預期；（2）文創/潮玩產品的收藏需求；（3）相關IP的 粉絲效應。基于支付寶龐大的用戶群體，以及現階段鯨探限量低價的數字藏品供給， 鯨探發布的數字藏品基本都能夠在一分鐘內售罄。
元視覺是視覺中國于2021年12月推出的數字藏品交易平臺，現階段平臺上發布的數 字藏品包括數字版照片、數字藝術畫、數字藏書票等。從2021年12月31日至2022 年1月31日，元視覺共計發布了67款數字藏品、限量銷售5.06萬份，定價在1-1999 元/份的區間內，元視覺發布的數字藏品基本都在短期內售罄。剔除將所有收益捐助 給希望工程的《我要上學》項目，2022年1月元視覺的總銷售額為120.23萬元。
與國內市場不同，海外NFT市場的發展階段更為成熟。以OpenSea為首的NFT交易 平臺支持用戶一鍵鑄造并發布自己的NFT項目，同時提供較為完善的NFT二級交易 市場。因此，海外NFT市場供大于求，絕大部分交易份額集中在少數NFT項目上。 根據PANews，2021年新鑄造的NFT數量達到1591.26萬個，每月平均鑄造132.60 萬個NFT，其中峰值9月新鑄了340.43萬個。根據NFTGO的跟蹤數據，價格在0-0.1 ETH的NFT（Ethereum）有226萬個，價格在0.11-1 ETH的NFT（Ethereum）有254萬個，價格在1.01-10 ETH的NFT（Ethereum）有49萬個，價格在10.01-100 ETH 的NFT（Ethereum）有3.15萬個，價格在100 ETH以上的NFT（Ethereum）僅有2120 個，剩余大量NFT尚未售出。
整體來看，海外NFT市場供大于求，二級市場的完全放開導致交易額集中在少數項 目上，而具體NFT項目的銷售熱度與其創作者的知名度、項目運作機制、事件營銷 情況等因素相關，有很強的不確定性。與此同時，國內權威背書的數字藏品交易平 臺的產品發布頻次低、定價低且未開放二級市場，平臺呈現出供不應求的狀態，因 此數字藏品交易平臺掌握更多議價權。預期未來隨著我國數字藏品的監管政策逐步 完善，數字藏品的發布渠道和二級交易市場也將進一步健全，數字藏品的核心競爭力將由發行方背書向內容品質、運作機制等要素轉化。
以OpenSea為例，海外用戶發布NFT的流程簡易。用戶可以創建NFT專輯，自行設置專輯的名稱、類別（藝術/體育/域名/虛擬世界/卡牌/公用事業/收藏品/音樂）、單 筆交易創作者收取的版權費比例、交易幣種、授權范圍、商品供應量。用戶將作品 上傳到對應的專輯中，格式包括圖片、視頻、聲音、3D模型（上限100MB），并設 置定價方式（一口價/最高出價/捆綁銷售），經審核后NFT產品將處于待售狀態。綜 上所述，用戶在OpenSea發布NFT的技術門檻很低，鑄造成本是支付給礦工的gas 費用，平臺只在成交后抽取交易額的2.5%。 OpenSea為了降低用戶門檻、提升交易活躍度，一則推出了作品集管理器（Collection Manager），創作者在NFT發布階段無需繳納gas費用，只有NFT成交后才需要支付 gas費；二則gas費先高后低，即首次出售NFT的gas費較高，后續明顯降低。
二、DAO：海外 NFT 市場激變的交易份額與不變的OpenSea 用戶規模優勢
市場交易份額激變，LooksRare異軍突起。2022年1月10日，去中心化的NFT交易 平臺LooksRare上線，LooksRare通過空投原生治理代幣LOOKS及去中心化的平臺 運營機制，快速吸納了大量交易規模。根據Dune Analytics，2022年1月LooksRare 的交易額達到111.02億美元，約占全球主流NFT交易市場份額的65%，遠超OpenSea 的當月交易額58.72億美元。
從活躍交易用戶來看，OpenSea的規模優勢依然顯著。根據Dune Analytics，2022 年1月OpenSea的活躍交易用戶數為54.61萬人，大幅領先LooksRare的2.66萬人、 Rarible的0.47萬人、Foundation的0.25萬人。海外NFT市場交易額和交易用戶的份 額錯位，是因為LooksRare的交易額主要來自于洗售交易，其實際活躍交易用戶遠 低于OpenSea。因此，OpenSea在海外NFT交易市場依然具備顯著的規模優勢。
LooksRare是去中心化（DAO）的NFT交易平臺。核心機制是：（1）治理代幣機制。 LooksRare共計發放原生治理代幣10億枚LOOKS，其中12%空投、44.1%作為交易 獎勵、18.9%作為質押獎勵，剩余25%用于戰略銷售、流動性管理、創始團隊持有 及平臺生態維護。LooksRare上線初期，針對OpenSea用戶空投了1.2億枚LOOKS， 2021年6月16日至2021年12月16日期間在OpenSea交易額超3 ETH的用戶只需掛 單一枚NFT即有資格領取LOOKS。此后4.41億枚LOOKS用于交易獎勵，獎勵=用戶 當日符合條件的NFT的交易額/當日符合條件的NFT總交易額×當日發放的LOOKS 數量。1.89億枚LOOKS用于質押獎勵，用戶可將LOOKS質押給平臺，獲取平臺的 交易手續費及額外的LOOKS。（2）去中心化組織。平臺用戶通過LOOKS進行投票 決策、平臺發展提案等活動。LooksRare收取的交易手續費率為2%，該部分收益全 部以WETH形式返還給LOOKS質押者。（報告來源：未來智庫）
LooksRare上線后交易規模迅速超越OpenSea。根據Dune Analytics，LooksRare 的日交易額從2022年1月10日的0.04億美元飛速增長至1月31日的7.16億美元，達到 OpenSea當日2.85億美元交易額的2.5倍。與之相對，LooksRare平臺的交易次數和 活躍用戶明顯不及OpenSea。2022年1月LooksRare的日交易次數始終低于4000次/ 天，日活用戶在0.1-0.4萬人的區間內，大幅低于OpenSea每天5-20萬次的交易次數 和3-8萬人的日活用戶。
從現階段的結果來看，LooksRare并未擠占OpenSea的交易用戶和交易額，其日交 易額、日交易次數、日活用戶在LooksRare上線后呈現波動上行態勢。根據Dune Analytics ，使用 LooksRare 后 仍 使 用 OpenSea 的用戶占比 68.56% ， 而 使 用 LooksRare后不再使用OpenSea的用戶僅占0.02%。
LooksRare平臺的龐大交易額與其少量的交易用戶不匹配，這是因為LooksRare的核 心運作機制導致平臺現階段充斥著大量“洗售交易”。具體來說，LooksRare共計 將4.41億枚LOOKS用于交易獎勵，每天向平臺上的交易買賣雙方提供一定數量的獎 勵LOOKS，用戶按交易額占比獲取相應份額的LOOKS。當交易手續費（交易額的 2%）低于該筆交易對應的獎勵LOOKS價值時，用戶進行單純刷單的“洗售交易” 是可以獲利的。因此，LooksRare存在部分用戶通過大額少量的“洗售交易”謀取 獎勵LOOKS。根據Dune Analytics，LooksRare每天90%以上的銷售額都來自零版 稅NFT（零版稅NFT項目無需向創作者繳納版稅，交易成本較低），與此同時， OpenSea平臺上零版稅NFT的交易額占比基本不足1%。
本質上說，去中心化的NFT交易平臺兼具NFT交易市場和虛擬貨幣發行平臺兩種屬 性，如果平臺能夠同時運營好兩種機制可實現正反饋，一方面原生治理代幣的發行 能夠吸引幣圈用戶進入平臺成為初始用戶，去中心化的機制能夠激勵用戶更多地在 平臺上交易，另一方面隨著平臺NFT交易規模的擴大，“洗售交易”的牟利空間及 其占比將逐漸降低。但是如果平臺不能平衡運營兩種機制，可能會導致平臺缺乏NFT 的實際交易用戶，原生治理代幣的熱度也會逐漸降低。
以Rarible和OpenSea的發展歷程為例。Rarible作為第一代去中心化的NFT交易平臺， 于2020年7月發布了RARI代幣激勵方案，于7月15日、7月20日分別空投了50萬、100 萬的RARI，此后每月發放7.5萬RARI作為平臺交易獎勵。隨著代幣激勵方案的落地， Rarible的交易額猛增，根據Dune Analytics，2020年8-10月Rarible的交易額分別為 96.89/702.97/556.70萬美元，迅速趕超市場龍頭OpenSea的93.71/274.75/477.27 萬美元。但是2020年12月以來，一方面RARI空投的熱度逐漸冷卻，另一方面NFT 市場伴隨著熱點事件其交易規模呈現指數型增長，OpenSea在交易用戶數量和NFT 內容豐富性等維度依然具備顯著的規模優勢，迅速與Rarible等其他NFT交易平臺拉 開了交易額差值。
對比Rarible、LooksRare和OpenSea。去中心化的NFT交易平臺的競爭優勢是更加 契合web3.0/區塊鏈的理念，交易平臺的規則決策及其收益由平臺的參與者共享，更 能夠激勵用戶在平臺上活躍交易。但平臺的治理代幣機制與洗售交易共存，如果 LooksRare這類去中心化平臺無法抓住空投熱度將用戶圈層由幣圈拓展至NFT交易 需求，實際希望買賣NFT的用戶依然傾向于在交易流動性最好的平臺上掛售，現階 段OpenSea依然在NFT交易市場具備顯著的先發優勢和規模效應。
三、國內數字藏品可能落地的交易場景探討：文交所、BSN-DDC
正如此前我們在《NFT行業的海外演進及國內發展機會探討》的分析，目前海外NFT 市場相對成熟的應用產品是數字藏品類NFT和游戲類NFT，根據1confirmation，分 別貢獻了2021年NFT交易總額的79.4%和20.4%。在中國，由于游戲類NFT的核心 運營機制是“玩賺”，現階段并不具備落地場景；而數字藏品已經摸索出了當前國 內政策和技術環境下合規可行的交易市場規則，并在相對狹窄的PGC數字藏品市場 初步培育用戶需求。
未來，考慮到我國正積極推進區塊鏈技術和數字人民幣的發展，在搭建健全的市場 監管機制以防范投機炒作和金融化風險、洗錢風險的前提下，預期國內也將會放開 數字藏品的二級交易市場、發行渠道、跨鏈交易等。從市場需求來看，根據商務部 和中拍行的統計數據，2019年我國文物藝術品的拍賣成交額為222億元，2020年受 到疫情影響拍賣成交額下滑至52億元；根據泡泡瑪特招股書引用的弗若斯特沙利文 數據，2019年我國潮流玩具市場規模為207億元，預期2022年市場規模將達到478 億元。采用NFT形式的數字藏品能夠解決確權問題，其發布機制與藏品的稀缺性天 然匹配，能夠有效拓寬數字藏品的流通性。即使剔除數字藏品的金融屬性，數字藏 品同樣具備一定的收藏價值、以及二級交易市場放開后的流通價值。
接下來，我們探討數字藏品交易在我國可能發展的落地場景：（1）文交所拓展數字 藏品交易業務；（2）BSN-DDC基礎網絡支持的跨鏈交易。
可能的落地場景1：文交所拓展數字藏品交易業務
文交所是由省級政府批準設立，以文化物權、債權、股權、知識產權等各類文化產 權為交易對象，依法開展政策咨詢、信息發布、產權交易、項目推介、投資引導、 項目融資、權益評估、并購策劃等綜合性服務。從交易對象和業務性質來看，文交 所與數字藏品交易平臺存在較多重疊。
從發展歷程來看，我國文交所經歷過野蠻生長已經邁入相對成熟的發展階段，因此 文交所的監管機制及運營模式對數字藏品交易市場有一定的示范作用。2009年6月 上海文化產權交易所正式揭牌，成為我國首家文交所。2010年初國家九部委簽發《關 于金融支持文化產業振興和發展繁榮的指導意見》，明確了文交所的產業地位和法 律地位，熱錢涌入、各地紛紛成立文交所。但是由于缺乏監管機制，文交所魚龍混 雜，平臺上出現了洗錢、投機炒作等行為。2011年11月，國務院發布《關于清理整 頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》，此后相關部門陸續發文明確了文交所 的設立條件、交易形式、權益持有人上限、買賣間隔等。最終多家文交所休市，行 業進入規范化運營階段。
在國家加強知識產權運用和保護、活躍知識產權交易市場的政策背景下，文交所拓 展數字藏品交易業務，一方面具備相關牌照和健全的監管機制，另一方面可將文化 產權資源與互聯網科技相結合，進一步激活文化創新產業。
目前全國有超過22家文交所，根據wind資料有8家文交所已在數字藏品領域布局。例 如2021年12月23日，成都文交所（博瑞傳播持股45%）啟動數字文化產權交易平臺， 基于區塊鏈技術、XR技術、人工智能、金融風控技術、媒資管理技術和數字人民幣 技術，建立交易平臺、文創電商平臺、區塊鏈平臺和智惠媒資平臺。根據國務院相 關規定，成都文交所從事數字藏品交易業務需取得省金融局審批，目前成都文交所 尚未開展數字藏品交易業務，亦未提交相關業務的審批申請。總體來看，文交所的 數字藏品交易業務均處于研究及平臺建設階段。（報告來源：未來智庫）
可能的落地場景2：BSN-DDC基礎網絡支持的跨鏈交易
BSN（Blockchain-based Service Network）是由國家信息中心牽頭，會同中國移動、 中國銀聯等單位聯合發起建立的公共基礎設施網絡。BSN由遍布全球的公共城市節 點組成，公共城市節點可以部署并運行各類區塊鏈應用，不再需要建設獨立的區塊 鏈運行環境。BSN提供的服務包括：（1）許可鏈服務，一是通過 BSN 門戶將智能 合約部署到選定的多個公共城市節點上，二是讓 BSN 外的業務系統通過城市節點 網關連接到相應的智能合約并進行數據交易處理；（2）公有鏈服務；（3）跨鏈服 務，實現不同許可鏈、開放聯盟鏈、公鏈間的跨鏈互操作。
BSN-DDC（Distributed Digital Certificate）是BSN聯合10個區塊鏈底層技術公司（文 昌鏈、武漢鏈、中移鏈等）和15個網絡平臺門戶共同建立的基礎網絡，DDC的屬性 和功能類似NFT。BSN-DDC基礎網絡的所有開放聯盟鏈均部署了DDC合約，可以生 成由BSN背書的官方DDC（支持ERC-721和ERC-1155）；同時允許平臺方部署自 定義智能合約，由此類合約生成的DDC由相關平臺方自行負責；平臺方使用人民幣 充值到資金賬戶，可以通過Open API將資金賬戶的余額作為能量值充入不同的鏈賬 戶，以便進行業務處理。
基于聯盟鏈的技術可控，目前我國的數字藏品基本鑄造在聯盟鏈上，導致數字藏品 的交易市場半徑有限。BSN-DDC提供了國內跨鏈交易的技術場景，可能會成為數字 藏品交易的發展方向之一。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站