如何看待北京證券交易所(北京證券交易所如何“與眾不同”?)

01

證監會釋放了這幾大信號

9月3日，證監會在北京召開例行發布會，就北京證券交易所各事項答記者問。證監會方面表示，新股上市首日不設漲跌幅限制，自次日起漲跌幅限制為30%。

新增上市公司為在新三板掛牌12個月的創新層公司

證監會公眾公司部主任周貴華表示，證監會就北京證券交易所有關基礎制度安排公開征求意見。一是構建包容精準的上市制度，新增上市公司為在新三板掛牌12個月的創新層公司，試點注冊發行注冊制，各項安排與科創板、創業板保持一致，落實中介責任；二是實行靈活多元的融資制度，采取小額、快速、靈活、多元的再融資制度，形成普通股、優先股、可轉債等融資工具，堅持市場化導向定價，對發行價格、規模不做行政干預；三是建立寬嚴適度的監管制度，強化監管執法，著力提高北交所公司質量，延續精選層市場特色，在股權制度、股份減持等方面形成差異化的制度安排，授權北交所根據實際情況提高各項制度的精準性；四是明確公司制的監管安排，北交所實行公司制，建立股東會、監事會等。

與滬深交易所錯位發展

周貴華表示，北京證券交易所差異化的制度安排，突出市場特色，與滬深交易所錯位發展。

一是市場功能方面，北交所服務創新型中小企業，服務對象更早、更小、更新；二是在制度安排方面，北交所制定契合中小企業的制度，堅持向滬深交易所的轉板機制；三是在市場運行方面，以合格投資者為主，投資者結構會與滬深交易所有差異。

沒有增加發行上市條件

周貴華表示，構建包容精準的發行上市制度，精選層已經按照注冊制精神，形成了公開、透明、協同高效的審核機制，本次改革沒有增加北京證券交易所的發行上市條件。為實現平穩過渡，在上述規章公開征求意見期間，證監會繼續受理審核精選層公開發行行政事務申請。北京證券交易所開始后，全國股轉公司精選層待審項目平移至北京證券交易所，按照注冊機的要求繼續履行審核注冊程序。

新股上市首日不設漲跌幅限制

證監會公眾公司部副主任楊喆表示，堅持精選層較為靈活的制度，實行連續競價交易，新股上市首日不設漲跌幅限制，自次日起漲跌幅限制為30%，增加市場彈性，堅持合適的投資者適當性管理制度，促進買賣力量均衡，防范市場投資炒作。

實行公司制

全國股轉公司董事長徐明表示，不同于會員制的交易所，北京證券交易所具有特色的組織形式和管理制度，全國股轉公司統籌新三板的創新層和基礎層，實行議題管理，獨立運行。根據規定，制定的章程和上市公司等，將報送證監會。北京證券交易所實行公司制，未來將不斷優化治理機制，提升治理能力，提升透明高效廉潔的治理文化。

由全國股轉公司統籌管理

徐明在證監會例行新聞發布會上表示，北京證券交易所設立以后，由全國股轉公司統籌管理，仍將堅持與創新層、基礎層統籌協調和制度的安排。

徐明表示，北京證券交易所在創新的基礎上發展壯大創新型中小企業，主要是提供更加高效的公開市場融資交易服務，對創新層、基礎層形成示范引領的功能，激發新三板整體市場的活力，提升了對初創期中小企業的吸引力，推動形成創新創業的熱情高漲、合格投資者的踴躍參與、掛牌企業積極向上的良好的市場生態。

徐明表示，創新層、基礎層是北京證券交易所上市公司的來源，主要是對不同成長階段，不同類型的中小企業進行培訓和規范，提供更加包容精準的市場服務，推動了中小企業更早熟悉，更早進入資本市場，增強信息披露意識，涵養公司治理文化，利用直接融資不斷成長，源源不斷地為北京證券交易所提供優質的上市公司。

以合格投資者為主，交易相對低頻理性

楊喆表示，北京證券交易所以合格投資者為主，投資偏好行為特征與一般散戶存在較大差異，交易相對低頻、理性，持股期限相對較長，更加關注企業成長帶來的中長期收益。

楊喆表示，北京證券交易所主要服務的是創新型中小企業，在具備較強創新能力和較大發展潛力的同時，也具有業績波動大、經營風險高的特點，容易受到外部環境的沖擊。

培育成熟的上市公司可選擇到滬深交易所發展

楊喆表示，在退出安排方面，維持有進有出、能進能出的市場生態，構建多元化的退市指標體系，完善定期退市和及時退市制度，在尊重中小企業經營特點的基礎上，強化市場出清功能，建立差異化退出安排。

“北京證券交易所退市公司符合條件的可以退至創新層和基礎層繼續交易，存在重大違法違規的，應當直接退出市場。”楊喆表示，

楊喆強調，在股市市場連接方面，加強多層次資本市場有機聯系，豐富企業成長路徑。在新三板創新層、基礎層培育壯大的企業，鼓勵繼續在北京證券交易所上市。同時，堅持轉板機制，培育成熟的北京證券交易所上市公司可以選擇到滬深交易所繼續發展。

02

八大券商、機構把脈受益板塊與投資機會

誰將成為成立新交易所最直接受益的板塊？這將帶來哪些投資機會？與券商行情直接相關證券指數基金，又要怎么投？

中金：北京證券交易所宣布設立，重點關注三個受益領域

北京證券交易所的設立意味著新三板改革進入新的歷史階段。2019年以來，新三板市場已經形成了由基礎層、創新層、精選層依次遞進的市場結構。目前三層的掛牌公司分別為5988/1250/66家，總股本分別為3450/1295/108億股。按照證監會計劃安排，本次設立的北京交易所，將總體平移精選層的各項基礎制度，堅持北京證券交易所上市公司由創新層公司產生，維持新三板基礎層、創新層與北京證券交易所的市場結構，并同步試點證券發行注冊制。本次改革意味著新三板市場將翻開新的歷史篇章。

近期重點關注三個受益領域。1）北京證券交易所的設立意味著資本市場迎來新的發展格局，我們認為精選層升級所帶來的融資、交易等層面的變化將利好相關金融機構的發展，重點關注券商及創投類相關板塊；2）精選層目前的掛牌企業以及未來可能由基礎層和創新層升級進入北京證券交易所的企業在交易、融資等層面有望明顯改善，并受到市場的較高關注；3）北京證券交易所的定位在于助力中小企業發展，尤其是專精特新企業的發展，相關企業可能受到資本市場的關注。

粵開證券：設立北京證券交易所將帶來五大投資機會

9月3日，粵開證券研究院首席市場分析師李興發布策略快評稱，設立北京證券交易所將帶來五大投資機會。

一是直接利好新三板企業尤其是精選層企業。設立北京證券交易所將會全面提升新三板服務中小企業的能力，新三板精選層法律地位將顯著提升，精選層公司被視同上市公司對待，投資者門檻有望進一步降低，新三板將迎來更多增量資金。精選層企業掛牌已滿一周年，目前已有5家企業披露啟動轉板上市公告，部分企業披露公告后股價大幅上漲，建議投資者繼續關注轉板預期較強的精選層公司。同時創新層和基礎層企業作為北京證券交易所的后備力量，隨著未來北京證券交易所的發展壯大，也將受到更多關注。

二是利好專精特新概念板塊。北京證券交易所設立的目標之一就是培育一批專精特新中小企業，形成創新創業熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機構歸位盡責的良性市場生態。專精特新企業作為近期政策支持重點和市場關注熱點，具備核心業務相對集中、盈利水平橫向領先、現金流健康和研發驅動力較強等優勢，建議關注專精特新中的“配套專家”和“單打冠軍”標的。

三是利好創投板塊尤其是北京區域創投企業。設立北京證券交易所，是實施國家創新驅動發展戰略、持續培育發展新動能的重要舉措，對于更好發揮資本市場功能作用、促進科技與資本融合、支持中小企業創新發展具有重要意義，創投企業作為支持中小企業創新發展的關鍵主體也將發揮重要力量。參考科創板設立帶動創投板塊上漲，設立北京證券交易所或將再次啟動創投行情，建議關注優質創投企業尤其是北京區域優質創投公司投資機會。

四是利好參股新三板企業的上市公司。目前已有超過百家上市公司參股新三板企業，大部分均為財務投資，投資企業質量較高。設立北京證券交易所有望帶來一系列新三板制度改革，包括優化投資者門檻和公開發行制度等，將提升新三板優質企業的估值，為參股新三板企業的A股上市公司帶來更多投資收益，提升業績水平。

五是利好資本市場核心參與者券商。設立北京證券交易所將帶來資本市場擴容，有望帶來更多參與者，直接利好資本市場核心參與者券商。目前市場流動性維持邊際寬松，A股成交額持續放量，兩市成交額連續第32個交易日突破一萬億元，9月1日兩市成交金額超1.7萬億元，再創年內新高，其中滬市成交額創2015年7月24日以來新高。A股迎來9月開門紅，在基本面和資金面助力下，九月指數有望迎來上行，A股“紅九月”可期。如今資本市場再迎重磅利好政策，市場熱度有望再上臺階，建議關注財富管理轉型領先的優質券商股投資機會。

蘇寧金融研究院：北京證券交易所要來了，證券指數基金應該怎么投？

北交所要來了，證券指數基金怎么投？

蘇寧金融研究院認為，首先，證券指數基金周期性極強，且行業Beta屬性較弱，并不適合作為一般的定投品種。其次，與場外交易的聯接型基金相比，場內的交易費用更低，場內要比場外更加適合進行交易。再次，證券指數基金長期超額收益并不顯著，并不適合作為一個長期持有的基金。且由于其顯著的周期性，很考驗交易者的擇時能力，不適合一般的投資者進行投資。最后，證券指數基金由于其周期性，要嚴格遵循“低估買入、高估賣出”的邏輯，當前證券指數整體估值（PB）處在中游的水平上，并不算是一個絕佳的買點，賠率有限，需要謹慎投資。特別是因為“成立北京證券交易所”消息而熱情高漲的投資者。否則即便買對了行業，選對了賽道，如果價格太貴，收益也未必理想。

天風證券：北京證券交易所的設立 有望帶來數十億相關改造營收利好行業領軍

天風證券繆欣君團隊表示，北京證券交易所的設立，1)短期看：有望帶來數十億相關改造營收。以龍頭廠商恒生為例，參考此前科創板改造金額，約有10億元相關改造營收。2)中長期看：資本市場改革深化利好行業領軍。堅定而持續的資本市場改革多為單一來源采購，有望穩固現有格局；且相關改造為剛性IT支出，有望平抑市場波動對業績的影響，利好行業領軍。3)更高維度看：多重因素共振，金融IT板塊值得重視。基本面角度，板塊受益北交所+財富管理共振；情緒角度，參考科創板，板塊情緒熱度有望再起。參考上輪2018年11月主席親自定調設立科創板并試點注冊制，引發金融IT全面行情。

國泰君安：北京證券交易所落地，利好證券IT

國君計算機團隊表示，北京證券交易所落地，利好證券IT。證券IT的業績主要驅動力即為證券行業的變化導致的系統升級改造。此次北京證券交易所的落地，將從兩個方面帶來業績增量，第一是交易規則的變化，第二是交易量的增長帶來擴容的需求。我們判斷，在短時間內券商是難以獨自承擔系統更新的開發工作，利好現有證券IT廠商。

廣發證券：北京證券交易所的設立，利好券商板塊

截至目前，新三板掛牌企業7385家，其中排名靠前的券商是開源證券(600家)、申萬宏源(560家)、國融證券(287家)、東吳證券(284家)、中泰證券(272家)、安信證券(266家)、長江證券(259家)、東北證券(211家)、興業證券(181家)。總體上，呈現出中小券商占優的格局，原因在于新三板業務收費偏低，大型投行將業務聚焦在主板、創業板和科創板。

對于北交所的設立，我們認為主要影響有：一是充分彰顯了黨中央國務院對提升直接融資比重的迫切期望，證券公司將在國民經濟發展中承擔更多更大的功能；二是釋放出資

開源證券：北交所設立利好證券行業，新三板儲備豐富券商受益

開源證券非銀金融首席分析師高超認為，北交所設立，其一，新三板業務儲備豐富的券商將直接受益 。北交所總體將平移精選層各項基礎制度，堅持北交所上市公司由創新層公司產生，維持新三板基礎層、創新層與北交所“層層遞進”的市場結構。北交所設立目的在于承接新三板目前機制，加大對中小企業融資支持，未來北交所在交易機制和上市發行制度上均有望向上交所和深交所看齊，有望提升直接融資占比，同時帶來資本市場擴容，利好證券行業經紀、投行、直投等多項業務。精選層公司或直接登陸北交所上市，同時后續上市公司或由創新層公司產生，中信建投、申萬宏源、中泰證券、長江證券在精選層和創新層儲備豐富有望直接受益。目前市場成交量持續放大，大財富管理線條中期盈利高增，利潤貢獻持續提升，我們繼續看好券商大財富管理主線，推薦標的：東方證券、廣發證券、東方財富，受益標的興業證券、中信建投、申萬宏源、中泰證券、長江證券。

其二，可以提升直接融資占比，券商各項業務迎來機遇。目前看北交所設立目的在于承接新三板目前機制，主要目的在于加大對中小企業融資支持，未來北交所在交易機制和上市發行制度上均有望向上交所和深交所看齊。此次設立北交所是資本市場改革的重要一步，利于完善多層次資本市場體系，支持中小企業創新發展，有望提升直接融資占比，同時資本市場擴容下，券商經紀、投行、直投等業務將迎來機遇。中小券商新三板業務較強，新三板儲備豐富券商有望直接受益。2021年2月以來，新三板精選層轉板上市基礎性制度建立，新三板公司轉板上市進入實操階段，截至2021年9月2日，精選層掛牌企業總數66家。新三板儲備量豐富、業務較強的公司有望直接受益，目前中小券商在新三板業務方面較強，精選層及創新層掛牌家數前三的券商分別為申萬宏源（95家）、中信建投（70家）、中泰證券（58家），精選+創新+基礎層掛牌總家數前三的券商分別為申萬宏源（461家）、安信證券（342家）、中泰證券（286家）。

安信證券：新身份、新征程，北交所的設立標志著新三板市場的質變轉折點

3日，安信諸海濱團隊表示，新身份、新征程，北交所的設立標志著新三板市場的質變轉折點：以現有的新三板精選層為基礎組建北京證券交易所；北京證券交易所牢牢堅持服務創新型中小企業的市場定位；北京證券交易所與滬深交易所、區域性股權市場堅持錯位發展與互聯互通，發揮好轉板上市功能；北京證券交易所與新三板現有創新層、基礎層堅持統籌協調與制度聯動，維護市場結構平衡。

安信諸海濱團隊認為，短期有利于創新層和精選層的估值重估，長期需要注重特精專新公司的成長。自去年精選層開板以來，公司數量已達66家，新三板逐漸打通“基礎層-創新層-精選層”晉升渠道。未來北交所的設立更將解決中小企業融資難融資貴問題。當前精選層PE(TTM)均值29.13倍，中值21.75倍；做市板塊PE（TTM）均值14.99倍，中值11.56倍。相對應滬深可比公司，短期我們認為存在一定的修復需求。但從精選層近一年多發展經驗來看，我們更強調北交公司的股價表現相對更加立足于基本面，股票價格以公司業績成長驅動為主，趨勢為輔。例如我們發現近期2021中報業績發布后，營收環比越高，公司股價平均漲幅也越高。長期來看，我們更建議關注特精專新屬性突出的公司，精選層公司當前研發費用率均值為6.36%，從過往轉板IPO的公司經驗看，新三板成功轉板公司多集中分布于機械、化工、信息技術、醫藥生物等領域，這些與精選層高度重合，也是需要長期關注的領域。

本市場深化改革的積極信號，2019年以來，圍繞資本市場高質量發展，開啟了融資端和投資端改革，融資端改革包括注冊制試點、科創板設立、再融資新規等，此次北交所設立，是又一里程碑事件，而投資端改革啟動了支持中長期資金入市等政策，但總體上還有很多內容可以期待，如基金通、開戶通、T+0、衍生品擴容等；三是資本市場重大擴容給券商帶來更多的業務機會，包括投行業務、一級市場投資業務、經紀業務、兩融業務等。

證券行業的兩大核心催化劑是成交量和監管政策，前者側重提升業績，后者側重提升估值。當前，成交量活躍與監管創新共振，再有資管業務長坡厚雪的助陣，堅定看好券商板塊的投資機會。重磅事件有望推升板塊熱度，優先建議：一是圍繞資產管理布局強勢個股，包括東方、興業等；二是圍繞投行業務強的券商，包括三中一華等。

開源證券：北交所設立利好證券行業，新三板儲備豐富券商受益

開源證券非銀金融首席分析師高超認為，北交所設立，其一，新三板業務儲備豐富的券商將直接受益 。北交所總體將平移精選層各項基礎制度，堅持北交所上市公司由創新層公司產生，維持新三板基礎層、創新層與北交所“層層遞進”的市場結構。北交所設立目的在于承接新三板目前機制，加大對中小企業融資支持，未來北交所在交易機制和上市發行制度上均有望向上交所和深交所看齊，有望提升直接融資占比，同時帶來資本市場擴容，利好證券行業經紀、投行、直投等多項業務。精選層公司或直接登陸北交所上市，同時后續上市公司或由創新層公司產生，中信建投、申萬宏源、中泰證券、長江證券在精選層和創新層儲備豐富有望直接受益。目前市場成交量持續放大，大財富管理線條中期盈利高增，利潤貢獻持續提升，我們繼續看好券商大財富管理主線，推薦標的：東方證券、廣發證券、東方財富，受益標的興業證券、中信建投、申萬宏源、中泰證券、長江證券。

其二，可以提升直接融資占比，券商各項業務迎來機遇。目前看北交所設立目的在于承接新三板目前機制，主要目的在于加大對中小企業融資支持，未來北交所在交易機制和上市發行制度上均有望向上交所和深交所看齊。此次設立北交所是資本市場改革的重要一步，利于完善多層次資本市場體系，支持中小企業創新發展，有望提升直接融資占比，同時資本市場擴容下，券商經紀、投行、直投等業務將迎來機遇。中小券商新三板業務較強，新三板儲備豐富券商有望直接受益。2021年2月以來，新三板精選層轉板上市基礎性制度建立，新三板公司轉板上市進入實操階段，截至2021年9月2日，精選層掛牌企業總數66家。新三板儲備量豐富、業務較強的公司有望直接受益，目前中小券商在新三板業務方面較強，精選層及創新層掛牌家數前三的券商分別為申萬宏源（95家）、中信建投（70家）、中泰證券（58家），精選+創新+基礎層掛牌總家數前三的券商分別為申萬宏源（461家）、安信證券（342家）、中泰證券（286家）。

安信證券：新身份、新征程，北交所的設立標志著新三板市場的質變轉折點

3日，安信諸海濱團隊表示，新身份、新征程，北交所的設立標志著新三板市場的質變轉折點：以現有的新三板精選層為基礎組建北京證券交易所；北京證券交易所牢牢堅持服務創新型中小企業的市場定位；北京證券交易所與滬深交易所、區域性股權市場堅持錯位發展與互聯互通，發揮好轉板上市功能；北京證券交易所與新三板現有創新層、基礎層堅持統籌協調與制度聯動，維護市場結構平衡。

安信諸海濱團隊認為，短期有利于創新層和精選層的估值重估，長期需要注重特精專新公司的成長。自去年精選層開板以來，公司數量已達66家，新三板逐漸打通“基礎層-創新層-精選層”晉升渠道。未來北交所的設立更將解決中小企業融資難融資貴問題。當前精選層PE(TTM)均值29.13倍，中值21.75倍；做市板塊PE（TTM）均值14.99倍，中值11.56倍。相對應滬深可比公司，短期我們認為存在一定的修復需求。但從精選層近一年多發展經驗來看，我們更強調北交公司的股價表現相對更加立足于基本面，股票價格以公司業績成長驅動為主，趨勢為輔。例如我們發現近期2021中報業績發布后，營收環比越高，公司股價平均漲幅也越高。長期來看，我們更建議關注特精專新屬性突出的公司，精選層公司當前研發費用率均值為6.36%，從過往轉板IPO的公司經驗看，新三板成功轉板公司多集中分布于機械、化工、信息技術、醫藥生物等領域，這些與精選層高度重合，也是需要長期關注的領域。